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新冠對零售行業(yè)影響幾何?哪類企業(yè)有望最受益?

 2020-02-08 11:06  來源: A5專欄   我來投稿 撤稿糾錯

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擅長應(yīng)對黑天鵝事件的能力是一種優(yōu)秀的競爭力。中泰證券分析師認為系統(tǒng)具有反脆弱性,當下需要思考的除了是應(yīng)對新型冠狀病毒之外,更應(yīng)該去思考如何從此次事件中吸取教訓,進而變得更加強大。

堅信新冠肺炎事件之后我們的醫(yī)療系統(tǒng)將更加強健。從研究的角度而言,將公司的財務(wù)模型分為系統(tǒng)一(慣性思維)和系統(tǒng)二(加速點或失速點),由于系統(tǒng)一具有同質(zhì)性,系統(tǒng)二的分析更具價值。

影響幾何? 哪類企業(yè)有望最受益?

復(fù)盤sars: 短期直接影響消費,疫情平息后得到修復(fù)

SARS 疫情短期對社會消費拖累較明顯,疫情平息后快速修復(fù)。SARS疫情對社會消費拖累主要體現(xiàn)在2季度,其中5月份影響的最大,社零增速同比僅4.3%。疫情平息后,消費的恢復(fù)非常的快,并在2004年達到了新高。

食品飲料行業(yè)影響幾何?

季節(jié)性:可選消費季節(jié)性較明顯。新型肺炎對消費的影響主要發(fā)生在一季度,部分延續(xù)至二季度,預(yù)計至三季度影響基本消失。

中泰證券分析師分析了不同食品飲料子行業(yè)季度間的收入占比。必選消費品的季節(jié)性弱,乳制品、肉制品、調(diào)味品在四個季度間的消費分布較為均勻。

可選消費品的季節(jié)性較明顯,白酒最強,其一季度消費占比達到35-40%,三季度也達到了30%,受春節(jié)和中秋國慶等節(jié)假日影響明顯。

啤酒呈現(xiàn)一定的季節(jié)性,二三季度消費占比在30%左右,一季度次之,四季度最低,主要受氣溫影響。

短期來看,本次疫情預(yù)計對Q1 的白酒消費有影響(家庭消費有一定的對沖),對乳制品、肉制品、調(diào)味品、啤酒等影響相對較小。

消費場景:短期餐飲消費承壓,對白酒、啤酒影響較大,乳制品以商超為主受影響較小。

從消費場景看,由于疫情影響餐飲業(yè)基本處于停業(yè)狀態(tài),對白酒、啤酒等以餐飲消費為主(聚集消費)的消費品影響較大。

調(diào)味品雖然也以餐飲渠道為主,但消費者轉(zhuǎn)向家庭后仍然會使用必選的調(diào)味品,家庭端消費量的增加能部分彌補餐飲端消費量的減少。

乳制品雖然受到送禮需求減少的影響,但其作為必需品且具備一定的儲備屬性,同時具備較高的健康屬性,在主要的食品飲料子版塊中受影響較小。

綜合季節(jié)性和消費場景以及庫存的要素,短期白酒消費受影響,乳制品受影響較弱。

目前來看疫情目前主要影響一季度消費,在消費場景中受影響最明顯的是餐飲。

綜合來看,白酒消費集中于春節(jié)旺季,且以餐飲為主,兩個維度受影響明顯,因此受疫情影響比較直接,結(jié)合白酒2019年底白酒行業(yè)低庫存情況,我們認為影響有限。

乳制品季度間消費平穩(wěn),以商超為主,綜合來看影響較弱。調(diào)味品季度間消費平穩(wěn),餐飲轉(zhuǎn)向家庭消費結(jié)構(gòu)間發(fā)生變化導(dǎo)致小幅下滑,綜合看影響適中。啤酒一季度屬于消費淡季,但以餐飲渠道為主,綜合預(yù)計影響也適中。

從收入?yún)^(qū)域構(gòu)成維度,古井貢酒、伊利股份、雙匯發(fā)展受影響較強,周黑鴨受影響最明顯。

中泰證券分析師分析了白酒、乳制品、肉制品、調(diào)味品、啤酒龍頭的主要市場,尤其關(guān)注湖北市場的收入占比。

其中古井貢酒由于收購黃鶴樓,湖北是公司第二大市場,約占據(jù)上市公司10%左右的收入;

伊利股份兩湖(湖南+湖北)是并列第五大市場,占比約8%;雙匯發(fā)展湖北區(qū)域是第三大市場,收入占比約9%。

其他龍頭的收入構(gòu)成中來自湖北市場的占比較小,因此受疫情影響也相對有限。

此外,周黑鴨作為武漢的上市公司,位于疫源地,其50%左右的收入來自于湖北市場,受到的影響預(yù)計較大。

短期影響的子行業(yè)及長期的投資機會

復(fù)盤2003年SARS,哪類子行業(yè)最受益?中泰證券分析師復(fù)盤了2002年11月至 2003年6月SARS期間食品飲料板塊的表現(xiàn),發(fā)現(xiàn)可選消費品和必選消費品之間差異顯著。

可以看到,SARS 期間以乳制品和肉制品為代表的必選消費品走勢明顯強于大盤,調(diào)味品和啤酒走勢與大盤較為接近,而以白酒為代表的可選消費品則一定程度上跑輸。

中泰證券分析師認為,這種表現(xiàn)的分化主要與其消費場景有關(guān),必選消費品場景以家庭消費為主,需求偏剛性,受疫情影響相對較小,而送禮場景與聚會場景短期內(nèi)會受疫情的影響。

從中長期來看,短期波動不改行業(yè)長期向好趨勢。由左圖可知,雖然短期內(nèi)食品飲料板塊略有跑輸大盤,但是從右圖可以看到,長期來看板塊走勢則明顯跑贏大盤,白酒尤為明顯,其背后主要邏輯仍在于行業(yè)具備優(yōu)秀的商業(yè)模式,行業(yè)總量能夠隨著我國居民收入持續(xù)提升而穩(wěn)步增長,同時份額持續(xù)向優(yōu)秀上市公司集中。

因此,SARS 疫情短期在所難免對行業(yè)需求造成一定沖擊,但是將目光放長,行業(yè)內(nèi)生增長動力仍未發(fā)生改變,食品飲料行業(yè)將受益于我國消費升級而持續(xù)成長。中長期來看(圖26),商業(yè)模式更為重要,白酒中長期相對收益顯著。

哪類公司影響大?中泰證券分析師認為,抗風險能力比較強的企業(yè)有望持續(xù)受益。

(1)中長期:商業(yè)模式以及公司競爭力最為重要。中泰證券分析師認為白酒、調(diào)味品等子行業(yè),國內(nèi)自主定價,商業(yè)模式很好,具備較好的長期投資價值。

具體公司而言要考慮公司的競爭力,全國化的大品牌相較于區(qū)域的品牌,受區(qū)域的影響會更小,抗風險能力更強;

從產(chǎn)品角度而言,受眾群體較大的產(chǎn)品影響相對較??;

從渠道來看,渠道體系健全的企業(yè)更為受益,除了傳統(tǒng)的經(jīng)銷商和KA 渠道,在電商以及新渠道方面有所布局的更為受益。

(2)短期:從產(chǎn)品的消費特性以及渠道特性而言:中泰證券分析師認為:短期受人口流動性的影響,具有宅特性的產(chǎn)品有望受益。

比如:速凍食品(三全、安井)、液態(tài)奶、方便面、火腿腸(雙匯)、部分保健品(Vc 等)等;

不受影響或者影響不突出的產(chǎn)品如:調(diào)味品、啤酒(淡季);

短期受到影響的比如部分區(qū)域白酒(白云邊、黃鶴樓酒)、周黑鴨(地方產(chǎn)品)。

風險提示

冠狀病毒擴散風險。若冠狀病毒持續(xù)擴散,對于食品飲料行業(yè)會形成持續(xù)的壓制,尤其是餐飲等消費場景受影響明顯。

消費升級進程不及預(yù)期。盡管居民收入水平提高會一定程度上增加食品飲料方面的支出,但宏觀經(jīng)濟增速正在逐步放緩,且消費者對產(chǎn)品的偏好是有差別的,存在消費升級在某些品類上的趨勢不達市場預(yù)期的可能。

食品安全事件風險。類似于三聚氰胺這樣的食品安全事件對于行業(yè)來講是毀滅性的打擊,白酒塑化劑事件階段性的影響行業(yè)的發(fā)展。

對于食品的品質(zhì)事件而言,更多的是安全事件,帶來的打擊也是沉重的。本次肺炎疫情本質(zhì)也是食品安全風險的一種表現(xiàn)。

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