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“ 生在美國,這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中,加上復(fù)利、和一些幸運(yùn)的基因,綜合在一起促成了我的財(cái)富。”
巴菲特總是聲稱自己非常的幸運(yùn),一個(gè)人的成功除了要自身具備非凡的素質(zhì),還需要借勢(shì),還需要不斷塑造、進(jìn)化自我。1930年出生在美國,出生就好比中了彩票,下面兩幅圖展示“1929 Big Crash“的之后美國經(jīng)濟(jì)和股市):
(美國1871-2009人均GDP實(shí)際增長)
(道瓊斯工業(yè)指數(shù)1900-2010)
時(shí)代的紅利,再加上一些看似平凡卻獨(dú)具特色的自我,造就了股神巴菲特。今天想談?wù)勀切┰诎头铺爻砷L中對(duì)他的價(jià)值觀、投資觀深有影響的人,是誰助巴菲特刻畫出屬于自己的命運(yùn)線條?
大多數(shù)人第一反應(yīng)是本杰明·格雷厄姆,這位恩師對(duì)巴菲特的影響是眾所周知的,可以說格雷厄姆構(gòu)建了巴菲特未經(jīng)雕琢的投資觀、并將價(jià)值投資的思想澆灌了巴菲特的一生。但在巴菲特的投資生涯中,有另外三個(gè)人對(duì)他的影響不可忽視,巴菲特的父親、傳奇金融大師菲利普·費(fèi)雪和巴菲特的合伙人查理·芒格。
父親:啟蒙者
原生家庭是每個(gè)人無法規(guī)避的起點(diǎn),而巴菲特的家庭多少給他帶來了一些對(duì)投資的興趣和氛圍。巴菲特的父親在成為國會(huì)議員之前,曾經(jīng)做過股票交易員,也成立過自己的投資合伙公司,在父親的辦公室里,巴菲特閱讀了大量的投資相關(guān)的書籍刊物,這是他成長的啟蒙。
巴菲特10歲時(shí)候,父親帶他去紐約證券交易所與紐交所成員共進(jìn)午餐,還帶他見了當(dāng)時(shí)高盛的合伙人 - 西德尼·溫伯格。巴菲特曾說,那天離開時(shí),溫伯格在辦公室擁著他問他喜歡什么股票,他永生難忘。父親賦予非同尋常的經(jīng)歷潛移默化地影響了童年的巴菲特,這是教育的作用。回想10歲時(shí)候的自己還在沉迷灌籃高手╮(╯▽╰)╭
巴菲特11歲時(shí)候以每股38.25美元買入了3股他的人生中第一只股票 – 城市服務(wù)優(yōu)先股,也是他父親的愛股之一,巴菲特下了很多功夫研究了圖表,對(duì)此信心滿滿,股神的炒股竟然是從技術(shù)分析開始的~納尼??
但這次炒股初體驗(yàn)打擊了巴菲特,買入不久后這只股票就下跌了30%?;蛟S從此股神不再相信圖形分析?而后當(dāng)這只股票回升到每股40美元時(shí),巴菲特就急忙賣出,最終賺了5美元。
真正給巴菲特上了第一堂投資實(shí)踐課的是,隨后股票飆升到每股202美元,而巴菲特剛回本就跑了。這種賺個(gè)蠅頭小利就跑,錯(cuò)過大肥肉的情景是不是特別熟悉?對(duì)此巴菲特發(fā)誓,再也不會(huì)被成本所牽制,并且投資需要 — 耐心。
本杰明·格雷厄姆:價(jià)值投資的引路人
關(guān)于巴菲特如何拜入證券教父格雷厄姆門下的故事已經(jīng)被描述無數(shù)次。巴菲特20歲的時(shí)候讀到了本杰明·格雷厄姆的《聰明的投資者》,如逢甘霖,這也是我的投資啟蒙書之一。而格雷厄姆和大衛(wèi)·多德合著的《證券分析》更是第一次讓巴菲特知道股票背后真實(shí)的企業(yè)價(jià)值。于是,巴菲特離開奧馬哈前往紐約加入了哥倫比亞大學(xué)格雷厄姆的課程,并且成為格雷厄姆執(zhí)教20年第一個(gè)A+學(xué)生。后來他還在格雷厄姆的投資合伙公司任職。
格雷厄姆可謂是證券投資界的鼻祖,在當(dāng)時(shí)的金融史上是絕無僅有的。格雷厄姆的出現(xiàn),將投資從無章可循變成了一門科學(xué)分析。值得一提的是,格雷厄姆的學(xué)生中還有大名鼎鼎的約翰·鄧普頓(鄧普頓集團(tuán)創(chuàng)始人)、約翰·博格(先鋒基金創(chuàng)始人,世界上第一只指數(shù)基金的建立者)、著名的紅杉基金創(chuàng)始人比爾·魯安跟巴菲特師出同門,同時(shí)在哥大選修了格雷厄姆的課程,并跟巴菲特一起在格雷厄姆基金工作過,當(dāng)巴菲特要結(jié)束自己合伙人基金時(shí)候,魯安答應(yīng)接管一部分合伙人的錢,這就是紅杉基金的由來,并且紅杉第一重倉股就是伯克希爾。
格雷厄姆的兩條投資原則,也是巴菲特所秉承的:
不要虧錢
不要忘記第一條
格雷厄姆價(jià)值投資的核心理念可以歸納為 :
• 內(nèi)在價(jià)值:指的是取決于事實(shí)的價(jià)值,事實(shí)包括公司資產(chǎn)、利潤、現(xiàn)金流、分紅、未來的明確前景、未來盈利能力;
• 安全邊際:價(jià)格顯著低于內(nèi)在價(jià)值是買入;
• 市場(chǎng)先生:市場(chǎng)短期是投票器,長期是稱重機(jī),理性看待股票每天的波動(dòng)。
人們貪婪和恐懼的情緒變化經(jīng)常使股價(jià)偏離其內(nèi)在價(jià)值,如果以4毛錢買入價(jià)值1塊錢的東西,未來賺錢的概率遠(yuǎn)大于虧的概率 。
巴菲特按照格雷厄姆的理念獲得了早期財(cái)富和品牌積累。1957年,巴菲特在奧馬哈創(chuàng)立了自己的投資合伙人公司,他的目標(biāo)是每年戰(zhàn)勝道瓊斯指數(shù)10個(gè)點(diǎn),并承諾自己投資是基于價(jià)值,而不是市場(chǎng)熱點(diǎn)。他嚴(yán)格執(zhí)行了格雷厄姆的標(biāo)準(zhǔn),選擇價(jià)值被嚴(yán)重低估的股票,和一些并購帶來的套利機(jī)會(huì)。在巴菲特合伙公司起航后的第一個(gè)5年里,他取得了驕人的戰(zhàn)績,道瓊斯指數(shù)漲了75%,合伙公司承繼是251%。
之后,巴菲特做出一筆令他聲名鵲起的投資。20世紀(jì)60年代美國運(yùn)通公司因丑聞事件股價(jià)一度下跌超過50%。巴菲特運(yùn)用從格雷厄姆那里學(xué)到的,當(dāng)股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí),果斷出擊。他用了當(dāng)時(shí)合伙人公司25%的資金1300萬美元買入了美國運(yùn)通,在隨后兩年,美國運(yùn)通漲到了原來的3倍,這筆投資巴菲特賺了2000萬美元。到1966年,合伙人公司成立的第十年,累計(jì)回報(bào)1156%,道瓊斯指數(shù)同期表現(xiàn)為123%。
巴菲特稱這套撿便宜的方法叫做“煙蒂股”投資,正如在大街上看到一只殆盡的煙頭,只能最后再抽一口,那一口中發(fā)掘所有價(jià)值。雖然叫煙蒂股,巴菲特也從中賺了數(shù)倍的利潤。
憑心而論,那個(gè)年代的股票真的很便宜,比如,巴菲特買入西部保險(xiǎn)時(shí)候市盈率低于1倍,你沒看錯(cuò),是市盈率(PE)。我們來看看時(shí)代背景,1943年珍珠港事變、1950年的朝鮮戰(zhàn)爭、1961年古巴導(dǎo)彈危機(jī)、1963年肯尼迪遇刺、1965年越戰(zhàn) … 在這般動(dòng)蕩的年代,人們對(duì)市場(chǎng)是悲觀的,滿地都是便宜貨,也正是這樣的市場(chǎng)給了格雷厄姆給了巴菲特?fù)毂阋说狞S金時(shí)代。事實(shí)上,在今天大多數(shù)低價(jià)股往往是因?yàn)樗陨碓?,而不是市?chǎng)的原因。
到60年后期格雷厄姆的這套撿便宜方法慢慢出現(xiàn)了瓶頸,當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上已經(jīng)很難發(fā)現(xiàn)低價(jià)股了,以“漂亮50”為代表的成長股投資正當(dāng)時(shí),而它們的估值越來越高。巴菲特也意識(shí)到煙蒂股投資的局限性,他說:“如果一家價(jià)值1000萬的公司,你用800萬買下,假如你以1000萬賣出,利潤是很可觀的,但現(xiàn)實(shí)中這可能需要十年去完成,導(dǎo)致你的回報(bào)甚至低于平均水平。時(shí)間是好公司的朋友,是平庸公司的敵人,隨著時(shí)間的推移,投資的回報(bào)將于平庸公司的表現(xiàn)一樣。”
巴菲特漸漸偏離了格雷厄姆的理論,他坦誠,自己在進(jìn)化。
菲利普·費(fèi)雪:投資進(jìn)化者
巴菲特曾說:“我的方法85%來自格雷厄姆,15%來自費(fèi)雪。”
1962年巴菲特讀完菲利普·費(fèi)雪的《怎樣選擇成長股》,就跑去舊金山找費(fèi)雪請(qǐng)教,并為之折服,巴菲特說那是他一生中唯一一次見到費(fèi)雪。但費(fèi)雪對(duì)巴菲特投資理念影響巨大,就連這兩年伯克希爾最著名的投資蘋果,巴菲特CNBC回答為什么看好蘋果的時(shí)候也提及費(fèi)雪對(duì)他的影響,以及他正式踐行費(fèi)雪的“閑聊法”去調(diào)研蘋果。
費(fèi)雪的投資理念總結(jié)起來就是:
投資質(zhì)量好的公司;
與能干的管理層為伍;
什么叫質(zhì)量好的公司?多年收入和利潤的成長率高于同行,且未來可持續(xù)。這樣的企業(yè)首先要處于一個(gè)有潛力的市場(chǎng),要有超水平的銷售成長能力,利潤還得跟收入同步增長,也就是能長期為股東賺錢。對(duì)于管理層,費(fèi)雪會(huì)考慮管理層的遠(yuǎn)見,忠誠度,處變能力。此外,費(fèi)雪還會(huì)考慮公司的獨(dú)特之處,與同行相比,有何競爭優(yōu)勢(shì)。這也就是巴菲特“護(hù)城河”理念的初始。
如果說,格雷厄姆教會(huì)了巴菲特“不要虧錢”,那么費(fèi)雪教了巴菲特如何在不虧錢的前提下迅速累積財(cái)富。
格雷厄姆只關(guān)注股價(jià)相對(duì)于公司內(nèi)在價(jià)值是否足夠便宜,但公司業(yè)務(wù)、管理、運(yùn)營效率不在他的考慮中,不論什么公司,一視同仁地以可測(cè)量的價(jià)值和股票價(jià)格作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。而費(fèi)雪的理念讓巴菲特關(guān)注公司的質(zhì)量,包括公司的產(chǎn)業(yè)前景、業(yè)務(wù)、管理及盈利增長能力,正是巴菲特沿用至今的,買真正偉大的企業(yè),并且以合理的價(jià)格。如果僅僅用格雷厄姆的方式,巴菲特沒有進(jìn)化,那么他將錯(cuò)過可口可樂、錯(cuò)過蘋果、以及下面你看到伯克希爾目前持有的大多數(shù)優(yōu)質(zhì)股。
費(fèi)雪的集中投資原則:不要持有很多股票,只有最好的公司才值得買入。因?yàn)樗墓狙芯糠ㄐ枰ㄙM(fèi)大量的時(shí)間去深入了解,去對(duì)比競品,去跟人聊天,這樣一來就沒有可能覆蓋很多的公司,那么就減少持股數(shù)量,集中研究少數(shù)優(yōu)質(zhì)的公司,對(duì)于大多數(shù)平庸的公司,持有得多并不見得好。這也是巴菲特一直秉承的能力圈原則,集中持有你了解的公司。
查理·芒格:共生合伙人
這位每年股東大會(huì)跟巴菲特同臺(tái)唱戲的智者已經(jīng)跟巴菲特搭檔了40年。芒格與巴菲特的關(guān)系早已不僅僅是合伙人那么簡單,而是一種更親密的共生關(guān)系,巴菲特致股東的信中主語總是“查理和我”,看起來“查理和我”更像一個(gè)整體,說他們是事業(yè)上的夫妻也不為過吧。
芒格并不完全認(rèn)可格雷厄姆的理念,他曾說:“格雷厄姆是一個(gè)大師,但他的理念形成于大蕭條時(shí)期,對(duì)市場(chǎng)草木皆兵,這種恐懼后遺癥伴隨他的余生,他的所有投資方法都是為了讓自己停留在安全港中。買那些便宜的煙蒂公司是一種幻像,對(duì)于我們那種體量的資金完全不起作用。當(dāng)你擁有數(shù)十億美元甚至數(shù)百萬美元時(shí),你不能用這種方法去投資。”敢于批評(píng)圣人的人并不多,但細(xì)想起來不無道理,格雷厄姆在1929大*之際虧損了70%,而后所有的投資理論都更為保守。
在投資上,芒格是費(fèi)雪理論的踐行者。是他真正幫助巴菲跨越尋找煙蒂股的思想,進(jìn)而購買高質(zhì)量的企業(yè),芒格認(rèn)為,為一家偉大的公司支付公平的價(jià)格,勝過為一家平庸的公司支付便宜的價(jià)格。這種思想的進(jìn)化,在1972年伯克希爾收購Sees糖果公司時(shí)候充分體現(xiàn)。當(dāng)時(shí)Sees擁有1000萬美元凈資產(chǎn),出價(jià)是3000萬美元,按照格雷厄姆的理論這是凈資產(chǎn)的三倍,太貴了。但是芒格說服巴菲特,最終以2500萬美元成功買下,而這家公司現(xiàn)在還為伯克希爾創(chuàng)造大量現(xiàn)金流,芒格后來評(píng)價(jià)這筆交易,這是我們第一次為企業(yè)質(zhì)量買單。
除了工作,生活中芒格也給了巴菲特很多的不同的視角,芒格是律師出身,精通科學(xué)、哲學(xué)、心理學(xué),他認(rèn)為有思想的人應(yīng)該運(yùn)用哲學(xué)知識(shí)到投資決策中去。從他的大作《窮查理寶典》中我們可以讀到這位將近100歲的老者的普世智慧。
在漫長的伯克希爾經(jīng)營歲月中,巴菲特和芒格能夠如此默契合作,我想最主要的原因是平等共識(shí),他們都來自奧馬哈這個(gè)樸實(shí)的中部小城,有著同樣的處世原則和堅(jiān)定的信念。并且,在兩人尚未合伙之前,芒格的公司就跟巴菲特的公司有許多相似之處,都有出色的業(yè)績表現(xiàn),都尋求物有所值的投資對(duì)象。
60年代末,芒格開始邁入藍(lán)籌印花公司,并最終成為董事長。1978年伯克希爾并購藍(lán)籌銀行公司,芒格成為伯克希爾副董事長,至今正好40年。很明顯,巴菲特和芒格是殊途同歸的人,他們從二級(jí)市場(chǎng)買股票開始進(jìn)入投資領(lǐng)域,而后開始走向控股、并購、經(jīng)營企業(yè)的方向。
而今伯克希爾不是一家單純意義上的投資公司,它由一家紡織廠開始,從收購保險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,用保險(xiǎn)源源不斷的浮存金將公司帶進(jìn)各行各業(yè),有鐵路、媒體、食品、航空、制造業(yè)等等。巴菲特也不僅是股神巴菲特,他是伯克希爾的董事長,一個(gè)綜合型企業(yè)的管理人,他是一個(gè)企業(yè)家,而他的子公司在所屬行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)都不同凡響,所以除了股神之名,他也是“奧馬哈先知”。
如果我們將巴菲特的投資生涯階段性的分類,可以分為4個(gè)階段:
懵懂少年的炒股體驗(yàn)
撿“煙蒂股“的純價(jià)值投資青年
投資優(yōu)秀的公司的股神
與企業(yè)共同成長的偉大企業(yè)家
無論股神還是企業(yè)家,今天巴菲特的投資理念獨(dú)成一派,實(shí)際融合了 安全邊際+精選公司+長期持有,用最簡單的話說就是,以合理的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)的企業(yè),與時(shí)間做朋友。
本文內(nèi)案例來源《巴菲特之道》、《巴菲特傳》。
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