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創(chuàng)意驅(qū)動增長,Adobe護城河夠深嗎?

 2022-04-06 12:06  來源: A5專欄   我來投稿 撤稿糾錯

  域名預訂/競價,好“米”不錯過

 

概要: Adobe通過其Creative Cloud訂閱捆綁包具有競爭優(yōu)勢。下一階段的增長可能由Adobe面向非專業(yè)人士的Creative Cloud Express產(chǎn)品以及Adobe的Substance 3D和Aero的Metaverse就緒產(chǎn)品推動。然而,由于競爭格局緊張,Adobe的護城河正在縮小。下一階段的增長可能具有挑戰(zhàn)性。

Adobe股票最近一直處于拋售壓力之下。該股已從699美元的歷史高點下跌33%。管理層疲軟的增長前景是投資者的主要擔憂。這種疲軟的前景可能歸因于其創(chuàng)意工具面臨的競爭日益激烈。

Adobe仍然擁有強大的競爭優(yōu)勢,因為它的Creative Cloud訂閱捆綁包包含20多個應用程序。Adobe的下一階段增長可能由兩個關(guān)鍵領(lǐng)域推動:

. Creative Cloud Express 產(chǎn)品可幫助非專業(yè)人士成為平面設計師。

. Substance 3D,Aero產(chǎn)品,幫助企業(yè)為元宇宙做好準備。

然而,對于Adobe來說,下一階段的增長可能具有挑戰(zhàn)性。由于競爭激烈,消費者有許多平等的選擇,Adobe的護城河似乎正在縮小。

Adobe在撰寫本文時的價格似乎相當合理,為460美元。為了從這些水平獲得意外的上升空間,投資者將尋求每年超過13%的收入增長,高于Adobe管理層對2022財年的指導(179億美元)。

Adobe Creative Cloud 系列應用程序 (adobe.com)

Adobe的護城河:創(chuàng)意設計產(chǎn)品組合

Adobe 有三個業(yè)務部門:1) 數(shù)字媒體(Creative Cloud 和 Document Cloud),2) 數(shù)字體驗業(yè)務部門(Adobe Experience Cloud)和 3) Publishing and Advertising(舊版產(chǎn)品)。Adobe的增長戰(zhàn)略關(guān)注:1)數(shù)字媒體和2)數(shù)字體驗業(yè)務部門。

Adobe的增長戰(zhàn)略(adobe.com)

在這些業(yè)務部門中,Adobe在三個關(guān)鍵功能方面都面臨著激烈的競爭:1)可比較的產(chǎn)品功能,2)更便宜的價格,以及3)受歡迎程度。Adobe沒有一個直接的競爭對手,但有許多分散的競爭對手。

為了徹底評估Adobe的競爭,我們需要將分析分為五類:1)平面設計,2)視頻編輯和動畫,3)UI / UX設計,4)PDF,電子簽名和文檔工作流程,以及5)營銷和商業(yè)自動化。

1.平面設計:

平面設計有兩種類型的客戶:1)以設計為生的專業(yè)人士,以及2)對海報,*縮略圖,Instagram帖子,圖標等有創(chuàng)意需求的非專業(yè)人士。

對于專業(yè)人士來說,Adobe Photoshop,Illustrator,InDesign,InCopy,Lightroom等由于其高級功能和互操作性而特別適合。沒有其他軟件可以與之相提并論,Adobe產(chǎn)品擁有超過80%的圖形軟件公司的市場份額。

但是,這些產(chǎn)品并不容易掌握。這就是為什么非專業(yè)人士會尋求像Canva這樣更簡單的工具來滿足他們的平面設計需求。Adobe最近為非專業(yè)人士推出了等效的Creative Cloud Express產(chǎn)品(以前稱為Adobe Spark)。

谷歌趨勢分析顯示,Canva的受歡迎程度甚至高于Adobe的旗艦產(chǎn)品Photoshop和Illustrator。Adobe的Creative Cloud Express是Canva的直接競爭對手,其搜索量非常少。

從功能和定價的角度來看,Adobe Creative Cloud Express在趕上并保持與非專業(yè)人士的相關(guān)性方面做得很好。誰在非專業(yè)人士中做廣告最好,以將他們轉(zhuǎn)化為付費客戶還有待觀察。Canva目前是明顯的贏家。

2.視頻編輯和動畫:

視頻編輯和動畫工具越來越受歡迎。在創(chuàng)作者經(jīng)濟中,每個人都有一個故事要講,他們通過美麗的視頻來表達。Adobe的Premiere Pro是一款流行的視頻編輯工具。Adobe After Effects 用于為視頻添加視覺效果。Adobe Premiere Pro的競爭對手(23%的市場份額)是Apple(納斯達克股票代碼:AAPL)的Final Cut Pro(25%的市場份額)。Adobe Premier Pro的受歡迎程度高于Final Cut Pro。

從功能的角度來看,兩者都有其優(yōu)點和缺點。這兩種產(chǎn)品都可能根據(jù)他們的需求吸引不同類型的客戶。

3.UI/UX 設計:

UI / UX設計工具主要用于應用程序和網(wǎng)站開發(fā)原型設計。這讓創(chuàng)作者有機會在構(gòu)建之前測試他們的視覺想法。UI / UX設計領(lǐng)域最受歡迎的工具是Figma和Adobe XD。Figma目前比Adobe XD功能更豐富,更受歡迎。Figma以其協(xié)作功能而聞名。

4.PDF、電子簽名和文檔工作流:

Adobe Sign 是一款電子簽名工具,用于協(xié)作對文檔進行簽名。Adobe與DocuSign(納斯達克股票代碼:DOCU)競爭,在市場份額和客戶評論方面落后于DocuSign。

5.營銷和商業(yè):

Adobe Experience Cloud 是一款可自動執(zhí)行客戶洞察和創(chuàng)建個性化營銷旅程的工具。Adobe主要與Hubspot(NYSE:HUBS)和ActiveCampaign競爭,在市場份額和客戶評論方面都落后。

在本文中,我將更多地關(guān)注Adobe的Creative Cloud解決方案,因為它貢獻了Adobe近60%的收入。

6.Adobe的杰作:The Creative Cloud Bundle

Adobe明智地將其所有產(chǎn)品捆綁在一個訂閱計劃下。Creative Cloud 捆綁包提供 1) 平面設計、2) 視頻編輯和動畫、3) UI/UX 設計和 4) PDF、電子簽名和工作流程工具等最佳功能,所有這些都在一個價格下提供。這是物超所值的,Adobe真正能夠?qū)⑵渌挟a(chǎn)品中最好的產(chǎn)品集中在一個屋檐下。

如果一個人真的想創(chuàng)建內(nèi)容,但尚未對任何產(chǎn)品產(chǎn)生忠誠度,那么Adobe的Creative Cloud捆綁包似乎是一個明智的選擇。如前所述,Adobe沒有一個競爭對手,而是許多分散的競爭對手。創(chuàng)建捆綁包是讓客戶利用 Adobe 提供的多種高質(zhì)量產(chǎn)品的最佳方式。

創(chuàng)意驅(qū)動銷售增長,Adobe估值上下限

Adobe有兩項關(guān)鍵舉措來取悅現(xiàn)有客戶:

將AI與Adobe Sensei整合到他們所有工具中,以創(chuàng)建令人愉快的體驗。 例如從原始草圖創(chuàng)建圖形,更改照片中的微笑,基于AI的搜索(例如:在我的照片中找到埃菲爾鐵塔),從白天到晚上改變天空,皮膚平滑,PDF液體閱讀模式等等。這些小功能改善了客戶體驗,并幫助他們更智能、更快地實現(xiàn)創(chuàng)意目標。

Adobe 與 Behance 建立了一個社區(qū),允許創(chuàng)作者展示他們的作品、參與和被雇用。Behance還增加了NFT支持,以幫助創(chuàng)作者展示其作品的真實性。

我的論文指出,如果Adobe股票需要從這里獲得有利的上漲空間,Creative Cloud Express,Substance 3D和Aero將不得不表現(xiàn)出色。Adobe Substance 3D 和 Aero 是幫助企業(yè)為元宇宙做好準備的工具。他們專注于創(chuàng)建3D場景,紋理,視頻或游戲的3D對象以及增強現(xiàn)實體驗。

在2022年3月的2022財年第一季度財報電話會議上,Adobe的管理層提到,Creative Cloud Express和Substance將成為不久的將來的主要增長動力。

在我后來的牛市案例估值中,我解釋了如果Adobe能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標,那么該股票的可能性。但是,我認為Adobe的護城河由于競爭格局緊張而正在縮小。下一階段的增長可能具有挑戰(zhàn)性。

在我們進入Adobe的估值之前,重要的是要提醒自己,銷售增長是長期股票表現(xiàn)的關(guān)鍵驅(qū)動因素?,F(xiàn)金流,倍數(shù)當然很重要,但在十年的時間里,銷售增長對股票表現(xiàn)的影響最大。

銷售增長是長期股票表現(xiàn)的關(guān)鍵驅(qū)動因素(BCG分析,摩根士丹利研究)

這就是為什么Adobe恢復其銷售增長勢頭至關(guān)重要的原因。我將分析Adobe的三個案例:基本案例(管理指南),牛市案例(下一輪增長)和熊市案例。

對于 Adobe,我更喜歡使用具有永久增長率的 5 年貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,而不是相對估值。這是因為Adobe擁有持續(xù)且不斷增長的現(xiàn)金流。我愿意根據(jù)我認為世界的發(fā)展方向,對未來的增長率做出一些有根據(jù)的假設。

1.基本案例:管理指南

假設:

. 2022-26年收入復合年增長率為11%

. 2026年自由現(xiàn)金流利潤率:46%

. 永久增長:3%

. 折扣率: 8%

內(nèi)在價值: $426

基本案例假設論文:

Adobe的Creative Cloud業(yè)務部門(Photoshop,Illustrator,Premiere Pro,Creative Cloud Express等)面臨著一項艱巨的任務,即說服新創(chuàng)作者選擇Adobe產(chǎn)品而不是競爭對手。

Figma、Canva和其他免費工具等競爭對手使Adobe難以吸引新客戶。我相信Adobe將繼續(xù)與現(xiàn)有的創(chuàng)作者一起茁壯成長,這些創(chuàng)作者多年來一直對Adobe的產(chǎn)品建立了忠誠度,并已成為這些產(chǎn)品的專家。

但是,如果我是一個新的創(chuàng)作者,我有很多選擇,有些是免費的。沒有令人信服的理由為什么我必須選擇Adobe。作為股東,我對此感到有些緊張。雖然Adobe的品牌名稱和產(chǎn)品確實有很強的護城河,但我當然覺得由于競爭格局緊張,它的護城河正在縮小。

Adobe的Document Cloud和Experience Cloud業(yè)務部門也面臨著類似的挑戰(zhàn)。例如,PDF的創(chuàng)建者Adobe應該在DocuSign之前就已經(jīng)看到了電子簽名市場。但他們沒有利用他們明顯的可選性,現(xiàn)在落后于DocuSign和追趕。

考慮到這些挑戰(zhàn),我認為11%的復合年增長率是一個合理的假設,考慮到管理層在2022財年從2021財年的157.8億美元指導了約179億美元的收入,從而實現(xiàn)了13%的同比增長。

Adobe可以證明我的基本情況是錯誤的,通過Adobe Substance,Aero,Creative Cloud Express或新的收購等新的增長途徑。但除非另有證明,否則給出高于11%的復合年增長率將意味著假設管理層也沒有預料到的事情。我相信Adobe的基本情況是最有可能的,Adobe的估值接近公允,在撰寫本文時,股票交易價格為460美元。

Adobe FY2022 指南(adobe.com)

2.牛市案例:下一輪增長

假設:

. 20-2022年收入復合年增長率為26%

. 2026年自由現(xiàn)金流利潤率:49%

. 永久增長:4%

. 折扣率: 8%

內(nèi)在價值: $719

牛市案例假設論文:

為了實現(xiàn)牛市,Adobe將不得不通過Adobe Substance,Aero和Creative Cloud Express展示下一輪增長。由于幾個原因,我覺得這將是具有挑戰(zhàn)性的。

首先,對于3D軟件,Adobe Substance Painter和Substance Designer是后期進入者,并且有許多現(xiàn)有者和競爭對手,例如Autodesk(納斯達克股票代碼:ADSK),Maya,Mari,Houdini,Blender,Cinema 4D等。

Blender的受歡迎程度高于大多數(shù)其他產(chǎn)品。雖然Adobe Substance 3D與其他產(chǎn)品相比具有先進的紋理繪畫功能,但它不是一個整體的3D產(chǎn)品。它需要與其他3D軟件一起使用,用于電影制作或類似的內(nèi)容創(chuàng)建。

我有根據(jù)的猜測告訴我,3D市場在紋理繪畫方面占有一席之地,對于Adobe的下一階段增長來說還不夠大。

其次,增強現(xiàn)實(AR)工具Adobe Aero目前僅在iOS上可用,并在Mac和Windows上的桌面上進行了公開測試。

從其評論來看,Aero似乎是一款入門級AR工具,適用于原型設計和樂趣,而不是真正的用例。Aero 在 2022 年 2 月的全球下載量僅為 9,000 次。增強現(xiàn)實確實有明確的用例。它可以幫助品牌更好地銷售他們的產(chǎn)品,但Aero的功能太有限,無法幫助品牌做到這一點。

Adobe再次成為市場的后期進入者。有這么多的AR開發(fā)產(chǎn)品可用,沒有令人信服的理由選擇Adobe而不是競爭對手。

最后,Creative Cloud Express 是一個易于非專業(yè)人士使用的平面設計工具。Canva很早就看到了這個市場,并以其簡單性,高效的定價和良好的品牌形象很好地抓住了它。

在我看來,Adobe在這里犯了一個根本性的錯誤,將其產(chǎn)品從"Adobe Spark"重命名為"Adobe Creative Cloud Express"。要讓每個人都使用產(chǎn)品,它必須聽起來簡單而吸引人。

Canva的發(fā)展非常迅速,并開始成為新的非專業(yè)創(chuàng)作者家喻戶曉的名字。Adobe應該比其他任何人都更早地看到這種趨勢。

由于上述所有原因,Adobe的牛市案例將具有挑戰(zhàn)性。在這里,我假設從2022-26年開始收入復合年增長率為20%,而Adobe預計2022財年的收入增長為13%。就個人而言,我更喜歡在公司的指導下或進行估值。因此,我的基本情況是一個更安全的視圖。

3.熊市案例:低于管理層預期

假設:

5-2022年收入復合年增長率為26%

2026年自由現(xiàn)金流利潤率:40%

永久增長:3%

折扣率: 8%

內(nèi)在價值: $299

熊案例假設論文:

如果發(fā)生熊市,這意味著Adobe開始將其現(xiàn)有的忠實客戶群輸給Figma和Canva等競爭對手。我覺得Adobe擁有非常強大的品牌,他們將繼續(xù)創(chuàng)新以跟上競爭。因此,Adobe不太可能開始失去已經(jīng)訂閱和忠誠的客戶。

估值摘要:

我給Adobe一個"保留"評級,因為我相信426美元的基本情況是最可能的。

Adobe必須證明它可以增長到高于其2022財年13%收入增長的指導。未來幾個季度要注意的事項:

整體收入增長:2022財年有望超過13%。

管理層發(fā)言中為2022財年以后的未來增長前景提供的線索。

管理層對 Creative Cloud Express的評論。

管理層關(guān)于Substance 3D,Aero收入增長的評論。

Adobe為擴展其TAM而進行的任何新收購。

結(jié)語

Adobe的關(guān)注重點是Creative Cloud業(yè)務,因為它占Adobe收入的近60%。Document Cloud和Experience Cloud等其他Adobe業(yè)務繼續(xù)表現(xiàn)良好,但面臨著具有挑戰(zhàn)性的競爭。

Adobe面臨的主要困境是:它的創(chuàng)新是由競爭對手或收購推動的,他們似乎大部分時間都在追趕。Adobe的護城河正在萎縮,競爭格局緊張。但該品牌保持強勁,一旦他們重新獲得增長勢頭,將繼續(xù)蓬勃發(fā)展。

三種估值都只能作為參考,不能成為決定策略的理由。Adobe的未來增長很可能取決于Creative Cloud業(yè)務的發(fā)展。

文章來源:美股研究社(公眾號:meigushe)旨在幫助中國投資者理解世界,專注報道美國科技股和中概股,對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們

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