文 /美股頻道
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美國資本市場迎來首只SaaS中概股。
北京時間2021年2月9日晚,中國智能通訊云服務(wù)商“容聯(lián)云通訊”(Cloopen Group Holding Limited)在納斯達克證券交易所正式掛牌上市,股票代碼為“RAAS”。公司開盤即觸及熔斷,截至當日收盤,股價暴漲200%,報48美元,市值突破76億美元。
容聯(lián)云IPO發(fā)行價為16美元,共發(fā)行2000萬股ADS。綠鞋后,共募資3.68億美元。
容聯(lián)云IPO頗受市場關(guān)注,部分是因為過去一年美股SaaS板塊多次創(chuàng)下歷史新高,同時其在美股對標的競品Twilio表現(xiàn)亮眼。截至美東時間2月9日收盤,作為全球最大云通信廠商的Twilio市值為613億美元,2016年這家公司IPO時定價為15美元,對應(yīng)的市值僅為12億美元。短短五年,公司市值暴漲了超50倍。
容聯(lián)云創(chuàng)始人孫昌勛此前曾表示,公司計劃在IPO時體量超過Twilio。容聯(lián)云IPO后能否在資本市場復(fù)制Twilio的亮麗成績?節(jié)點財經(jīng)將從營收、業(yè)務(wù)、市值等多個維度對容聯(lián)云進行解讀。
/ 01 /
看營收業(yè)績:
3年虧損超5億
容聯(lián)云是一家基于云計算的通訊服務(wù)提供商,2013年5月正式上線,主營業(yè)務(wù)是為企業(yè)和政府組織提供通訊及數(shù)字化服務(wù),包括CPaaS(Communication PaaS,通訊平臺即服務(wù))、CC(智能云客服與云聯(lián)絡(luò)中心)以及UC&C(融合通信,如IM即時通訊、視頻與會議等)。
招股書顯示,容聯(lián)云2018年和2019年營收分別為5億元和6.5億元。2020年1到9月,公司營收同比增長19%至5億元。由于公司通常每年第四季度營收最高,預(yù)估其2020年Q4營收會超過2億元,全年營收預(yù)計超過7億元。
相比Twilio,容聯(lián)云的營收規(guī)模還有些差距。財報顯示,2017年-2019年,Twilio的營收分別為4億美元、6.5億美和11.3億美元,過去三年的年平均復(fù)合增長率為68%;公司2020年Q3營收為4.48億美元,同比增長50%。
容聯(lián)云和Twilio的共同點在于,公司營收持續(xù)增長,但虧損也在逐年遞增。
招股書顯示,2018年、2019年何2020年前九個月,容聯(lián)云的凈利潤分別為-1.55億元、-1.83億元、-2億元,不到三年內(nèi)合計虧損約5.38億元。
財報顯示,Twilio 2016年上市以來也一直處于虧損狀態(tài)中。2020年前三個季度,Twilio的營收同比增長51%至12.14億美元,凈虧損為3.12億美元,虧損持續(xù)擴大。
持續(xù)虧損并非容聯(lián)云和Twilio兩家公司的特有情況,環(huán)顧全球云計算服務(wù)廠商可以發(fā)現(xiàn),虧損幾乎是各大公司的常態(tài)。
不過,在盈利能力方面,Twilio相比容聯(lián)云還是略勝一籌。容聯(lián)云2018年、2019年毛利分別為1.89億元、2.67億元,2020年前三個季度毛利為2億元,上年同期毛利為1.76億元。2019年容聯(lián)云的毛利率為41.12%,同期Twilio的毛利率為53.67%。
/ 02 /
看業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu):
CPaaS貢獻收入半壁江山
在美國云通訊服務(wù)領(lǐng)域,目前已經(jīng)分化出CPaaS、CCaaS、UCaaS三個成熟的細分領(lǐng)域。
細看中國相關(guān)領(lǐng)域,大小玩家的路線主要分為兩類,一類是專注并深入某一細分領(lǐng)域,比如2020年6月上市的聲網(wǎng),主要專注提供音視頻實時互動能力,屬于CPaaS的子領(lǐng)域;另一類更傾向于開發(fā)全產(chǎn)品能力。容聯(lián)云屬于后者,走的是全產(chǎn)品路線,三個服務(wù)都提供。
據(jù)36氪報道,容聯(lián)云的發(fā)展過程大致經(jīng)歷了幾個階段:
2013年到2015年,公司主要在CPaaS這一細分市場迭代產(chǎn)品;之后,從PaaS拓展到SaaS層,確定了全產(chǎn)品路線;2016年后,從PaaS逐步發(fā)展到CCaaS和UC&C業(yè)務(wù),全面轉(zhuǎn)型大客戶。在這個發(fā)展階段,公司主要是通過投資或收購“容聯(lián)七陌”等云客服SaaS廠商切入CCaaS的中小客戶群。
從營收結(jié)構(gòu)來看,目前CPaaS業(yè)務(wù)是容聯(lián)云的核心業(yè)務(wù),占其收入的半壁江山。所謂的CPaaS,即云服務(wù)的基礎(chǔ)通信設(shè)施,比如短信驗證碼、虛擬號碼、在線客服等都屬于這一業(yè)務(wù)范疇。從技術(shù)層面來說,CPaaS屬于云計算交付模式中間一層PaaS(平臺即服務(wù),其他兩層分別是IaaS、SaaS)的細分領(lǐng)域。
2020年1到9月,CPaaS業(yè)務(wù)為公司貢獻了54%的營收;期間云聯(lián)絡(luò)中心(CC)和統(tǒng)一通信及協(xié)作(UC&C)的營收對公司收入的貢獻占比分別為30%和16%。
從地區(qū)分布來看,容聯(lián)云的絕大部分營收來自國內(nèi),其他來自日本。2019財年至2020財年前三財季,容聯(lián)云來自國內(nèi)的收入分別4.89億元和4.23億元,來自日本的收入分別為2009萬元和376萬元。
/ 03 /
看客戶:
以TO B/TO G業(yè)務(wù)為主
高度依賴運營商
容聯(lián)云業(yè)務(wù)分為TO B(企業(yè)客戶)和TO G(政府客戶)兩大板塊。企業(yè)客戶包括中國銀行、興業(yè)銀行、國家電網(wǎng)、中石油、中石化、中車集團、現(xiàn)代汽車、騰訊、京東等,覆蓋金融、制造、教育、能源、互聯(lián)網(wǎng)等八個行業(yè)。
截至2019年底,容聯(lián)云的活躍客戶數(shù)量為1.02萬,相較而言Twilio的為 17.9 萬。截至2020年9月,容聯(lián)云的活躍客戶數(shù)量同比新增511家至12048家,其中大客戶共有173家,占比1.4%,大客戶對其收入的貢獻占比高達76%。據(jù)其招股書,大客戶的標準是年消費金額超過10萬美元。
由此可以看出,容聯(lián)云對大客戶的收入依賴較強。容聯(lián)云在招股書中表示,由于公司業(yè)務(wù)主要聚焦于大型企業(yè),存在被要求大幅減價的可能。
此外,容聯(lián)云在收入成本方面對運營商較為依賴,這可以說是通訊云行業(yè)的特性。據(jù)招股書顯示,容聯(lián)云的收入成本主要包括電信資源、外包費用、基礎(chǔ)設(shè)施和設(shè)備等幾個方面,其中電信資源是主要成本。公司對電信運營商的合作穩(wěn)定性依賴程度較高,只有從運營商處購買電信資源,才能向企業(yè)客戶提供解決方案。近三年,容聯(lián)云向電信運營商支付的短信、語音通話等費用占其總成本的比例均超過73.7%、76.4%和73.1%。
這意味著,公司在運營商合作方面的議價能力可能存在劣勢。
此外,值得注意的是,2018年、2019年以及2020年上半年容聯(lián)云的客戶留存率(Dollar-Based Net Retention Rate, DBNRR)呈現(xiàn)不斷下降趨勢,分別為135.7%、102.7%以及94.7%。DBNRR是指現(xiàn)有客戶群12個月內(nèi)訂閱量的增長率,高留存率意味著公司和現(xiàn)有客戶的強綁定關(guān)系。
數(shù)據(jù)來源:招股書
對此,公司將2019年DBNRR的下降歸因于終止了與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的合作導致客戶數(shù)有所減少;而2020年前三季度則是由于受疫情影響,部分規(guī)模較小的企業(yè)客戶受到?jīng)_擊,削減了IT支出。這意味著,疫情的發(fā)展情況,或一定程度上影響公司下個階段的DBNRR情況。
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看股東結(jié)構(gòu)和資金面:
紅杉騰訊加持
應(yīng)收賬款攀升
自2013年成立以來,容聯(lián)云共計進行了7輪融資。根據(jù)企查查,早在2013年的A輪融資中,紅杉資本就投資400萬美元成為其股東,并隨后在2016年、2019年繼續(xù)跟投。
公司最近的F輪融資是在2020年11月,即遞交IPO申請的兩個月前,融資總額為1.25億美元,投資方包括中國國有資本風險投資基金、新東方教育文化產(chǎn)業(yè)基金等,是國內(nèi)云通訊細分領(lǐng)域內(nèi)迄今為止規(guī)模最大的私募股權(quán)融資。
當前,容聯(lián)云通訊的股東陣營較為亮眼,包括紅杉資本以及騰訊等。
關(guān)于IPO公開募資的用途,容聯(lián)云通訊表示,約30%用于增強和升級現(xiàn)有解決方案,30%用于進一步投資技術(shù),尤其是視頻和人工*,30%用于從事戰(zhàn)略投資及收購,其他10%左右用作運營資金和一般用途。
雖然看起來并不差錢,不過容聯(lián)云也并非沒有風險。比如,公司存在付款周期長,應(yīng)收賬款高的風險。招股書顯示,容聯(lián)云通常會將客戶付款期限從60天延遲到150天,付款周期長難免會對公司的流動性造成影響。
招股書顯示,2018財年至2020財年前三財季,容聯(lián)云通訊的應(yīng)收賬款分別為1.5億元、2.19億元、2.32億元。同時,公司的現(xiàn)金流狀況也有待改善。2018年至2020財年前三季度,容聯(lián)云通訊經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出分別為1.6億元、1.66億元、1.68億元。
/ 05 /
看行業(yè)前景:
曾被低估
2022年預(yù)計突破100億美元
容聯(lián)云在一級市場頗受資本青睞,和其所處的賽道不無關(guān)系。
通訊云,即“通訊”上云,是一種IT解決方案。過去,傳統(tǒng)通訊方式更多通過電話或手機進行,背后需要經(jīng)過專用交換機或PBX設(shè)備進行通信。企業(yè)用戶級的通訊,需要先搭建基礎(chǔ)架構(gòu)、部署軟硬件或直接購買整體解決方案,固定成本通常較高。
近兩年,隨著產(chǎn)業(yè)分工深化,企業(yè)需要更多樣、更靈活的通信手段,整合包括語音、短信、視頻在內(nèi)的通信能力,以實現(xiàn)更有效溝通,這通常是它們從傳統(tǒng)通訊方式轉(zhuǎn)向通訊云的主要原因。相比傳統(tǒng)通訊方式,通訊云具備更高的靈活性及可擴展性,前期投資成本也較低。
Twilio上市初期,全球市場對于通訊云市場的態(tài)度較為悲觀,認為通訊云市場規(guī)模小。倘若未來新進入者增多,競爭加劇后價格或?qū)⑾滦?。IDC數(shù)據(jù)顯示,2017年全球CPaaS(云通信平臺)市場規(guī)模僅約為20億美元。也正因為如此,上市前兩年,Twiio的股價一直增長乏力。
不過,隨后這個市場開始迎來快速增長期。IDC 數(shù)據(jù)稱,2017年到2022年,全球CPaaS市場規(guī)模復(fù)合增速高達39%,預(yù)計2022年市場規(guī)模將突破100億美元。根據(jù)中投公司報告,2015年到2019年,中國云通信行業(yè)市場規(guī)模從163億元增加到357億元,復(fù)合年增長率為21.7%,2022年預(yù)計將突破600億元。
除了行業(yè)整體向好,新冠肺炎疫情等外部因素刺激在線會議和通訊需求的增長,也進一步推動了相關(guān)企業(yè)的快速發(fā)展。
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看市值:
能否復(fù)制Twilio?
新冠疫情爆發(fā),全球倡導社交隔離的背景下,企業(yè)對線上通信工具的需求迎來暴增。過去一年,美國資本市場對云通訊賽道的熱情攀升。
拿Twilio來說,這家公司成立于2007年,2016年登陸紐交所,目前是全球最大云通信廠商。目前在全球CPaaS市場的份額位居第一,超過30%。疫情以來,Twilio的市值增長猶如坐上火箭,PS屢破新高,一度接近40。截至2020年1月底,Twilio的PS超過35。
不僅僅是Twilio,過去一年美股整個“云”板塊的估值幾乎都可以稱得上是“瘋狂”。比如美股云化軟件公司SHOPIFY的PS一度超過54,市值近1400億美元,CrowdStrike的PS超過62,市值接近500億美元。
截至美東時間2月9日美股收盤,Twilio、Zendesk、RingCentral三家美國云通訊公司的市值分別約為613億美元、180億美元和382億美元,過去半年的漲幅分別超過60%、75%和50%。
美股對“云”瘋狂,港股也不例外。2021年1月,港股金蝶國際的動態(tài)PS達到歷史最高點,一度突破35,其他的SaaS股票也表現(xiàn)不錯。
市場如此看好之下,容聯(lián)云選擇美股IPO也很容易理解。相比國內(nèi)資本市場,容聯(lián)云在美股更容易找到市值表現(xiàn)不錯的對標企業(yè)。借力Twilio等行業(yè)巨頭概念,加上全球企業(yè)云通信市場加速增長的利好機會,容聯(lián)云在美股或許能夠獲得不錯的市值。
不過,與此同時,公司如何如何扭轉(zhuǎn)虧損局面、證明盈利能力也會是重要考驗。
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