文 /美股頻道
出品 / 節(jié)點財經(jīng)
美國資本市場迎來首只SaaS中概股。
北京時間2021年2月9日晚，中國智能通訊云服務(wù)商“容聯(lián)云通訊”(Cloopen Group Holding Limited)在納斯達克證券交易所正式掛牌上市，股票代碼為“RAAS”。公司開盤即觸及熔斷，截至當日收盤，股價暴漲200%，報48美元，市值突破76億美元。
容聯(lián)云IPO發(fā)行價為16美元，共發(fā)行2000萬股ADS。綠鞋后，共募資3.68億美元。
容聯(lián)云IPO頗受市場關(guān)注，部分是因為過去一年美股SaaS板塊多次創(chuàng)下歷史新高，同時其在美股對標的競品Twilio表現(xiàn)亮眼。截至美東時間2月9日收盤，作為全球最大云通信廠商的Twilio市值為613億美元，2016年這家公司IPO時定價為15美元，對應(yīng)的市值僅為12億美元。短短五年，公司市值暴漲了超50倍。
容聯(lián)云創(chuàng)始人孫昌勛此前曾表示，公司計劃在IPO時體量超過Twilio。容聯(lián)云IPO后能否在資本市場復(fù)制Twilio的亮麗成績？節(jié)點財經(jīng)將從營收、業(yè)務(wù)、市值等多個維度對容聯(lián)云進行解讀。
/ 01 /
看營收業(yè)績：
3年虧損超5億
容聯(lián)云是一家基于云計算的通訊服務(wù)提供商，2013年5月正式上線，主營業(yè)務(wù)是為企業(yè)和政府組織提供通訊及數(shù)字化服務(wù)，包括CPaaS（Communication PaaS，通訊平臺即服務(wù)）、CC（智能云客服與云聯(lián)絡(luò)中心）以及UC&C（融合通信，如IM即時通訊、視頻與會議等）。
招股書顯示，容聯(lián)云2018年和2019年營收分別為5億元和6.5億元。2020年1到9月，公司營收同比增長19%至5億元。由于公司通常每年第四季度營收最高，預(yù)估其2020年Q4營收會超過2億元，全年營收預(yù)計超過7億元。
數(shù)據(jù)來源：招股書
相比Twilio，容聯(lián)云的營收規(guī)模還有些差距。財報顯示，2017年-2019年，Twilio的營收分別為4億美元、6.5億美和11.3億美元，過去三年的年平均復(fù)合增長率為68%；公司2020年Q3營收為4.48億美元，同比增長50%。
容聯(lián)云和Twilio的共同點在于，公司營收持續(xù)增長，但虧損也在逐年遞增。
招股書顯示，2018年、2019年何2020年前九個月，容聯(lián)云的凈利潤分別為-1.55億元、-1.83億元、-2億元，不到三年內(nèi)合計虧損約5.38億元。
數(shù)據(jù)來源：招股書
財報顯示，Twilio 2016年上市以來也一直處于虧損狀態(tài)中。2020年前三個季度，Twilio的營收同比增長51%至12.14億美元，凈虧損為3.12億美元，虧損持續(xù)擴大。
持續(xù)虧損并非容聯(lián)云和Twilio兩家公司的特有情況，環(huán)顧全球云計算服務(wù)廠商可以發(fā)現(xiàn)，虧損幾乎是各大公司的常態(tài)。
不過，在盈利能力方面，Twilio相比容聯(lián)云還是略勝一籌。容聯(lián)云2018年、2019年毛利分別為1.89億元、2.67億元，2020年前三個季度毛利為2億元，上年同期毛利為1.76億元。2019年容聯(lián)云的毛利率為41.12%，同期Twilio的毛利率為53.67%。
/ 02 /
看業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：
CPaaS貢獻收入半壁江山
在美國云通訊服務(wù)領(lǐng)域，目前已經(jīng)分化出CPaaS、CCaaS、UCaaS三個成熟的細分領(lǐng)域。
細看中國相關(guān)領(lǐng)域，大小玩家的路線主要分為兩類，一類是專注并深入某一細分領(lǐng)域，比如2020年6月上市的聲網(wǎng)，主要專注提供音視頻實時互動能力，屬于CPaaS的子領(lǐng)域；另一類更傾向于開發(fā)全產(chǎn)品能力。容聯(lián)云屬于后者，走的是全產(chǎn)品路線，三個服務(wù)都提供。
據(jù)36氪報道，容聯(lián)云的發(fā)展過程大致經(jīng)歷了幾個階段：
2013年到2015年，公司主要在CPaaS這一細分市場迭代產(chǎn)品；之后，從PaaS拓展到SaaS層，確定了全產(chǎn)品路線；2016年后，從PaaS逐步發(fā)展到CCaaS和UC&C業(yè)務(wù)，全面轉(zhuǎn)型大客戶。在這個發(fā)展階段，公司主要是通過投資或收購“容聯(lián)七陌”等云客服SaaS廠商切入CCaaS的中小客戶群。
從營收結(jié)構(gòu)來看，目前CPaaS業(yè)務(wù)是容聯(lián)云的核心業(yè)務(wù)，占其收入的半壁江山。所謂的CPaaS，即云服務(wù)的基礎(chǔ)通信設(shè)施，比如短信驗證碼、虛擬號碼、在線客服等都屬于這一業(yè)務(wù)范疇。從技術(shù)層面來說，CPaaS屬于云計算交付模式中間一層PaaS（平臺即服務(wù)，其他兩層分別是IaaS、SaaS）的細分領(lǐng)域。
2020年1到9月，CPaaS業(yè)務(wù)為公司貢獻了54%的營收；期間云聯(lián)絡(luò)中心（CC）和統(tǒng)一通信及協(xié)作（UC&C）的營收對公司收入的貢獻占比分別為30%和16%。
從地區(qū)分布來看，容聯(lián)云的絕大部分營收來自國內(nèi)，其他來自日本。2019財年至2020財年前三財季，容聯(lián)云來自國內(nèi)的收入分別4.89億元和4.23億元，來自日本的收入分別為2009萬元和376萬元。
/ 03 /
看客戶：
以TO B/TO G業(yè)務(wù)為主
高度依賴運營商
容聯(lián)云業(yè)務(wù)分為TO B（企業(yè)客戶）和TO G（政府客戶）兩大板塊。企業(yè)客戶包括中國銀行、興業(yè)銀行、國家電網(wǎng)、中石油、中石化、中車集團、現(xiàn)代汽車、騰訊、京東等，覆蓋金融、制造、教育、能源、互聯(lián)網(wǎng)等八個行業(yè)。
截至2019年底，容聯(lián)云的活躍客戶數(shù)量為1.02萬，相較而言Twilio的為 17.9 萬。截至2020年9月，容聯(lián)云的活躍客戶數(shù)量同比新增511家至12048家，其中大客戶共有173家，占比1.4%，大客戶對其收入的貢獻占比高達76%。據(jù)其招股書，大客戶的標準是年消費金額超過10萬美元。
由此可以看出，容聯(lián)云對大客戶的收入依賴較強。容聯(lián)云在招股書中表示，由于公司業(yè)務(wù)主要聚焦于大型企業(yè)，存在被要求大幅減價的可能。
此外，容聯(lián)云在收入成本方面對運營商較為依賴，這可以說是通訊云行業(yè)的特性。據(jù)招股書顯示，容聯(lián)云的收入成本主要包括電信資源、外包費用、基礎(chǔ)設(shè)施和設(shè)備等幾個方面，其中電信資源是主要成本。公司對電信運營商的合作穩(wěn)定性依賴程度較高，只有從運營商處購買電信資源，才能向企業(yè)客戶提供解決方案。近三年，容聯(lián)云向電信運營商支付的短信、語音通話等費用占其總成本的比例均超過73.7%、76.4%和73.1%。
這意味著，公司在運營商合作方面的議價能力可能存在劣勢。
此外，值得注意的是，2018年、2019年以及2020年上半年容聯(lián)云的客戶留存率（Dollar-Based Net Retention Rate, DBNRR）呈現(xiàn)不斷下降趨勢，分別為135.7%、102.7%以及94.7%。DBNRR是指現(xiàn)有客戶群12個月內(nèi)訂閱量的增長率，高留存率意味著公司和現(xiàn)有客戶的強綁定關(guān)系。
數(shù)據(jù)來源：招股書
對此，公司將2019年DBNRR的下降歸因于終止了與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的合作導致客戶數(shù)有所減少；而2020年前三季度則是由于受疫情影響，部分規(guī)模較小的企業(yè)客戶受到?jīng)_擊，削減了IT支出。這意味著，疫情的發(fā)展情況，或一定程度上影響公司下個階段的DBNRR情況。
/ 04 /
看股東結(jié)構(gòu)和資金面：
紅杉騰訊加持
應(yīng)收賬款攀升
自2013年成立以來，容聯(lián)云共計進行了7輪融資。根據(jù)企查查，早在2013年的A輪融資中，紅杉資本就投資400萬美元成為其股東，并隨后在2016年、2019年繼續(xù)跟投。
公司最近的F輪融資是在2020年11月，即遞交IPO申請的兩個月前，融資總額為1.25億美元，投資方包括中國國有資本風險投資基金、新東方教育文化產(chǎn)業(yè)基金等，是國內(nèi)云通訊細分領(lǐng)域內(nèi)迄今為止規(guī)模最大的私募股權(quán)融資。
當前，容聯(lián)云通訊的股東陣營較為亮眼，包括紅杉資本以及騰訊等。
關(guān)于IPO公開募資的用途，容聯(lián)云通訊表示，約30%用于增強和升級現(xiàn)有解決方案，30%用于進一步投資技術(shù)，尤其是視頻和人工*，30%用于從事戰(zhàn)略投資及收購，其他10%左右用作運營資金和一般用途。
雖然看起來并不差錢，不過容聯(lián)云也并非沒有風險。比如，公司存在付款周期長，應(yīng)收賬款高的風險。招股書顯示，容聯(lián)云通常會將客戶付款期限從60天延遲到150天，付款周期長難免會對公司的流動性造成影響。
招股書顯示，2018財年至2020財年前三財季，容聯(lián)云通訊的應(yīng)收賬款分別為1.5億元、2.19億元、2.32億元。同時，公司的現(xiàn)金流狀況也有待改善。2018年至2020財年前三季度，容聯(lián)云通訊經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出分別為1.6億元、1.66億元、1.68億元。
數(shù)據(jù)來源：招股書
/ 05 /
看行業(yè)前景：
曾被低估
2022年預(yù)計突破100億美元
容聯(lián)云在一級市場頗受資本青睞，和其所處的賽道不無關(guān)系。
通訊云，即“通訊”上云，是一種IT解決方案。過去，傳統(tǒng)通訊方式更多通過電話或手機進行，背后需要經(jīng)過專用交換機或PBX設(shè)備進行通信。企業(yè)用戶級的通訊，需要先搭建基礎(chǔ)架構(gòu)、部署軟硬件或直接購買整體解決方案，固定成本通常較高。
近兩年，隨著產(chǎn)業(yè)分工深化，企業(yè)需要更多樣、更靈活的通信手段，整合包括語音、短信、視頻在內(nèi)的通信能力，以實現(xiàn)更有效溝通，這通常是它們從傳統(tǒng)通訊方式轉(zhuǎn)向通訊云的主要原因。相比傳統(tǒng)通訊方式，通訊云具備更高的靈活性及可擴展性，前期投資成本也較低。
Twilio上市初期，全球市場對于通訊云市場的態(tài)度較為悲觀，認為通訊云市場規(guī)模小。倘若未來新進入者增多，競爭加劇后價格或?qū)⑾滦?。IDC數(shù)據(jù)顯示，2017年全球CPaaS（云通信平臺）市場規(guī)模僅約為20億美元。也正因為如此，上市前兩年，Twiio的股價一直增長乏力。
不過，隨后這個市場開始迎來快速增長期。IDC 數(shù)據(jù)稱，2017年到2022年，全球CPaaS市場規(guī)模復(fù)合增速高達39%，預(yù)計2022年市場規(guī)模將突破100億美元。根據(jù)中投公司報告，2015年到2019年，中國云通信行業(yè)市場規(guī)模從163億元增加到357億元，復(fù)合年增長率為21.7％，2022年預(yù)計將突破600億元。
除了行業(yè)整體向好，新冠肺炎疫情等外部因素刺激在線會議和通訊需求的增長，也進一步推動了相關(guān)企業(yè)的快速發(fā)展。
/ 06 /
看市值：
能否復(fù)制Twilio？
新冠疫情爆發(fā)，全球倡導社交隔離的背景下，企業(yè)對線上通信工具的需求迎來暴增。過去一年，美國資本市場對云通訊賽道的熱情攀升。
拿Twilio來說，這家公司成立于2007年，2016年登陸紐交所，目前是全球最大云通信廠商。目前在全球CPaaS市場的份額位居第一，超過30%。疫情以來，Twilio的市值增長猶如坐上火箭，PS屢破新高，一度接近40。截至2020年1月底，Twilio的PS超過35。
不僅僅是Twilio，過去一年美股整個“云”板塊的估值幾乎都可以稱得上是“瘋狂”。比如美股云化軟件公司SHOPIFY的PS一度超過54，市值近1400億美元，CrowdStrike的PS超過62，市值接近500億美元。
截至美東時間2月9日美股收盤，Twilio、Zendesk、RingCentral三家美國云通訊公司的市值分別約為613億美元、180億美元和382億美元，過去半年的漲幅分別超過60%、75%和50%。
美股對“云”瘋狂，港股也不例外。2021年1月，港股金蝶國際的動態(tài)PS達到歷史最高點，一度突破35，其他的SaaS股票也表現(xiàn)不錯。
市場如此看好之下，容聯(lián)云選擇美股IPO也很容易理解。相比國內(nèi)資本市場，容聯(lián)云在美股更容易找到市值表現(xiàn)不錯的對標企業(yè)。借力Twilio等行業(yè)巨頭概念，加上全球企業(yè)云通信市場加速增長的利好機會，容聯(lián)云在美股或許能夠獲得不錯的市值。
不過，與此同時，公司如何如何扭轉(zhuǎn)虧損局面、證明盈利能力也會是重要考驗。
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