靠音視頻服務(wù)“恰飯”年入4.55億，聲網(wǎng)能否如Twilio股價(jià)飄紅？

　 域名預(yù)訂/競(jìng)價(jià)，好“米”不錯(cuò)過

自瑞幸咖啡造假事件爆發(fā)后，中概股曾遭遇一波較嚴(yán)重的信任危機(jī)，但近期國內(nèi)不少企業(yè)又掀起赴美上市浪潮。目前，陸續(xù)已有金山云、傳奇生物、達(dá)達(dá)集團(tuán)、優(yōu)克聯(lián)、燃石醫(yī)學(xué)、泛生子六家公司在美成功上市，6月5日，聲網(wǎng)向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交了首次公開發(fā)行募股（IPO）計(jì)劃，募集至多1億美金。6月20日，聲網(wǎng)更新了其招股書。

根據(jù)聲網(wǎng)披露的招股書來看，其在營收上的增長尤為凸顯，2020一季度營收同比增長166%；但凈利潤表現(xiàn)并不是很穩(wěn)定，2019年全年凈虧損較2018年全年同比擴(kuò)大1542%。作為國內(nèi)首家赴美上市的實(shí)時(shí)云服務(wù)商，對(duì)比Twilio的股價(jià)表現(xiàn)，聲網(wǎng)能不負(fù)眾望股價(jià)飄紅嗎？

未見其人先聞其“聲” 聲網(wǎng)靠音視頻服務(wù)敲響美股大門

一提到聲網(wǎng)，盡管其在C端用戶當(dāng)中知名度不高，但我們熟知的很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如抖音、陌陌、好未來等都是它的客戶，都有采用聲網(wǎng)提供的實(shí)時(shí)音視頻。近期，聲網(wǎng)為準(zhǔn)備赴美上市已有不少動(dòng)作，而在了解它披露的招股書之前，我們可以先了解下這家公司的發(fā)家史。

創(chuàng)立于2013年，聲網(wǎng)由趙斌在硅谷成立。這家在海外成立的企業(yè)，近幾年其在國內(nèi)市場(chǎng)獲得不錯(cuò)的發(fā)展，在美股研究社看來主要還是因?yàn)槠涮峁┑漠a(chǎn)品服務(wù)滿足了不同企業(yè)的場(chǎng)景需求。其客戶橫跨社交直播、教育、娛樂、游戲、IoT、金融、醫(yī)療、電商、企業(yè)協(xié)作的10余個(gè)行業(yè)，從服務(wù)的企業(yè)主來看，產(chǎn)品適應(yīng)的場(chǎng)景還是較豐富。

在招股書中，聲網(wǎng)將自己定位實(shí)時(shí)互動(dòng)云服務(wù)，主要為企業(yè)提供實(shí)時(shí)音視頻技術(shù)服務(wù)，開發(fā)者可以輕松地將實(shí)時(shí)語音、視頻通話、實(shí)時(shí)消息、實(shí)時(shí)互動(dòng)直播嵌入到移動(dòng)和Web應(yīng)用中，其主要產(chǎn)品是Agora SDK和SD-RTN（軟件實(shí)時(shí)定義網(wǎng)， Software Defined Real-time Network）。很顯然，聲網(wǎng)是一家靠音視頻“恰飯”的公司。

在宣布上市之前，聲網(wǎng)也收獲好幾次融資。除開天眼查查到的融資信息之外，聲網(wǎng)于今年2月完成了5000萬美元的C+輪融資，由知名的PE老虎環(huán)球基金和Coatue領(lǐng)投，晨興資本跟投。本輪投后，聲網(wǎng)的估值超10億美元。

在國內(nèi)云通信市場(chǎng)仍然是個(gè)待挖掘的藍(lán)海，但在美國云通訊市場(chǎng)一派熱火朝天。上市至今，Twilio股價(jià)已翻了8倍。美國金融市場(chǎng)分析師們認(rèn)為，Twilio有望成為第二個(gè)AWS。此外，Zendesk、Ringcentral等多家云通訊上市公司的市值中位數(shù)已逼近百億美元，去年IPO的Zoom如今市值更高達(dá)686.86億美元。這次，聲網(wǎng)赴美上市如若順利恐將在美股市場(chǎng)與國外巨頭展開正面競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)悉這次摩根士丹利和美銀美林將擔(dān)任聲網(wǎng)聯(lián)席主承銷商，承銷商總計(jì)享有262.5萬股的超額配售權(quán)，若執(zhí)行“綠鞋機(jī)制”后的募資規(guī)模至多為3.6億美元。全球頂級(jí)科技行業(yè)基金Coatue(投過Snapchat)、Vitruvian(投過Farfetch)以及Neumann將共計(jì)認(rèn)購聲網(wǎng)此次IPO的1.1億美元，另外Dragoneer(投過)也將最高認(rèn)購5000萬美元。

這意味著“基石”投資者認(rèn)購額最高為1.6億美元，被基石投資者提前看好的聲網(wǎng)其增長故事足夠打動(dòng)美股投資者嗎？

頂著全球?qū)崟r(shí)互動(dòng)云第一股光環(huán)上市 聲網(wǎng)想要股價(jià)飄紅難度頗大處在全球云通信的巨大風(fēng)口下，已有不少CpaaS企業(yè)在美股坐收市場(chǎng)紅利，頂著全球?qū)崟r(shí)互動(dòng)云第一股的稱號(hào)，聲網(wǎng)宣告赴美上市還是吸引不少投資者的期待。一旦順利上市它的股價(jià)表現(xiàn)受到哪些因素影響？

一、 營收99%來自于實(shí)時(shí)互動(dòng)云，大客戶流失直接影響聲網(wǎng)營收

根據(jù)聲網(wǎng)披露的營收表現(xiàn)來看，其2018年公司全年總營收為4365.7萬美元，2019年全年總營收為6442.9萬美元；2020年Q1總營收為3556萬美元，同比增長165.7%，營收層面還是保持不錯(cuò)的漲勢(shì)。根據(jù)其業(yè)務(wù)營收來看，實(shí)時(shí)互動(dòng)云占聲網(wǎng)總收入的比重超過了99%。很顯然，聲網(wǎng)的營收結(jié)構(gòu)尤為單一，單一的營收結(jié)構(gòu)意味著它在未來將會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于云服務(wù)企業(yè)來說，他們的主產(chǎn)品或者主服務(wù)都是其營收大頭，Zoom、Slack、Twilio都是如此。尤其是這些云服務(wù)廠商的營收都是依賴于客戶主，很大程度上客戶主數(shù)量規(guī)模跟他們選擇的增值服務(wù)貢獻(xiàn)的收入影響他們的財(cái)報(bào)業(yè)績表現(xiàn)。

對(duì)于聲網(wǎng)來說，扎根在音視頻服務(wù)賽道服務(wù)絕大部分都是B端的企業(yè)，根據(jù)其招股書來看前10大客戶貢獻(xiàn)了聲網(wǎng)的絕大部分收入，在2018年和2019年，前十大客戶占總營收比例分別為50.8%和38.4%。由于客戶較為集中，這也讓聲網(wǎng)面臨著互聯(lián)網(wǎng)大客戶流失的可能性。一旦產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不夠，這也會(huì)讓聲網(wǎng)流失部分大客戶直接影響到該公司的總營收。

二、凈利潤同比表現(xiàn)不穩(wěn)定，高成本技術(shù)投入還未樹立足夠高競(jìng)爭(zhēng)壁壘

盡管聲網(wǎng)在營收上的數(shù)據(jù)表現(xiàn)較看好，但在凈利潤方面并不是很穩(wěn)定。根據(jù)聲網(wǎng)招股書，其在2018年、2019年凈利分別為38萬美元、-618萬美元；聲網(wǎng)Agora2020年第一季度凈利為298萬美元，上年同期的凈虧損為72萬美元。從招股書來看，聲網(wǎng)凈利潤的表現(xiàn)能否維持持續(xù)盈利尤為關(guān)鍵。

在美股研究社看來，聲網(wǎng)的商業(yè)變現(xiàn)模式非常簡(jiǎn)單清晰，主要就是免費(fèi)增值業(yè)務(wù)模式和私有化定制。對(duì)于聲網(wǎng)來說，獲得更多忠實(shí)的付費(fèi)用戶，平攤其較高的研發(fā)成本，從而能夠在利潤上有較好的表現(xiàn)。根據(jù)招股書來看，聲網(wǎng)2018年，聲網(wǎng)研發(fā)費(fèi)用共計(jì)1442.6萬美元，占全年總營收的33.0%，而2019年則達(dá)到2362.3萬美元，占全年總營收的36.7%。

顯然，為了提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，聲網(wǎng)加大在技術(shù)研發(fā)上的投入，這也是它能夠獲得不少互聯(lián)網(wǎng)大廠選擇的重要原因。只是聲網(wǎng)要想實(shí)現(xiàn)長期盈利，其很有必要在云通信市場(chǎng)上占據(jù)更多的市場(chǎng)份額，在達(dá)到一定規(guī)模之后，它才能在議價(jià)權(quán)上有更大的話語權(quán)。但目前來看，聲網(wǎng)在營收跟成本支出這兩方面都面臨不小的壓力，尤其是如何更好的控制成本支出很關(guān)鍵，這也是造成其凈利潤表現(xiàn)受波動(dòng)的重要原因。

三、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不乏騰訊跟Twilio，在巨頭陰影下聲網(wǎng)業(yè)績?cè)鲩L承壓

在云通信賽道里，聲網(wǎng)面臨的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則是影響它業(yè)績表現(xiàn)的重要因素。在招股書中，聲網(wǎng)將騰訊、TokBox、美國的Twilio 列為了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。除了這兩個(gè)巨頭之外，阿里云也是來勢(shì)洶洶。從聲網(wǎng)列舉的這幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來看，來頭都不小很有可能會(huì)影響到聲網(wǎng)在B端市場(chǎng)的發(fā)展。

在國內(nèi)市場(chǎng)，聲網(wǎng)合作的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不乏有新東方、好未來、VIPKID、小米、陌陌、抖音等行業(yè)巨頭，尤其是這些知名的互聯(lián)網(wǎng)大廠為它貢獻(xiàn)不少的營收。但在云服務(wù)領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、阿里尤為重視TOB企業(yè)服務(wù)，其在技術(shù)、資源、場(chǎng)景等方面優(yōu)于聲網(wǎng)，其在國內(nèi)的增值服務(wù)恐在未來面臨較大的增長壓力。

在海外市場(chǎng)，聲網(wǎng)在成立之初就將業(yè)務(wù)范圍鎖定在全球范圍。雖說海外市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，但該賽道聲網(wǎng)面臨的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為Twilio，一季度Twilio財(cái)報(bào)披露合作的企業(yè)截至3月底，該公司擁有超過190,000個(gè)活躍客戶帳戶，同比增長23%。在海外市場(chǎng)，聲網(wǎng)跟Twilio主要都是靠音視頻服務(wù)吸引企業(yè)主，相對(duì)而言Twilio不論是其全球影響力還是已合作的企業(yè)主來看，聲網(wǎng)都與他有不小的差距。Twilio將成為聲網(wǎng)在海外擴(kuò)張的最大攔路虎，同時(shí)投資者或許也會(huì)對(duì)比他們的業(yè)績表現(xiàn)。

全球云服務(wù)賽道發(fā)展?jié)摿揞^ 聲網(wǎng)能否打破中概股偏見比肩Twilio？

這次受疫情影響，全球云通信需求暴漲，這也讓不少處在CpaaS賽道的美股企業(yè)股價(jià)意外迎來一波大漲。Twilio在一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，其股價(jià)一天之內(nèi)暴漲40%。目前全球不少國家疫情仍未迎來拐點(diǎn)，這也意味著云通信的市場(chǎng)需求仍然會(huì)很大。疫情加速各行各業(yè)的企業(yè)加速向數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這對(duì)于聲網(wǎng)來說同樣存在一個(gè)較大的發(fā)展機(jī)遇。

除去疫情因素之外，全球云通信行業(yè)雖說市場(chǎng)復(fù)合增速仍然還是很高。據(jù)IDC預(yù)計(jì)，到2022年，全球CPaaS（云通信平臺(tái)）市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到109億美元，對(duì)應(yīng)2017~2022年市場(chǎng)復(fù)合增速為39%。國內(nèi)云通信市場(chǎng)也處于一個(gè)高速發(fā)展階段，據(jù)iResearch報(bào)告顯示，2017年我國企業(yè)通訊市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)6,674億元。

在存在巨大機(jī)遇同時(shí)，這雖說會(huì)讓聲網(wǎng)的營收有望帶來較好的同比增長，但同時(shí)我們也要看到影響聲網(wǎng)的市值因素還是取決于美股投資者是否對(duì)聲網(wǎng)的增長故事感興趣。近期受瑞幸咖啡造假事件影響，這讓不少中概股遭遇一輪較嚴(yán)重的信任危機(jī)，由于美股投資者對(duì)中概股的認(rèn)知并不深，對(duì)中概股的估值或多或少會(huì)產(chǎn)生一些偏見，如何讓美股投資者認(rèn)可聲網(wǎng)的增長故事還是有不小的難度。

另外已有Twilio珠玉在前，在追蹤Twilio的26位分析師中，有18個(gè)給出了“跑贏大市”評(píng)級(jí)，8個(gè)“中性”評(píng)級(jí)，沒有賣出評(píng)級(jí)。據(jù)彭博社多數(shù)分析師觀察，該公司股價(jià)估值在200-230范圍。從分析師的分析來看，Twilio股價(jià)還有不小的上漲空間，聲網(wǎng)上市能否博得投資者的厚愛刺激其股價(jià)上漲還是存在較大的不確定因素。

同時(shí)我們也看到云通信行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在加劇，國內(nèi)不少云通信企業(yè)相繼獲得融資，據(jù)悉融云完成數(shù)億元 C 輪融資、容聯(lián)云通訊獲數(shù)億元D輪融資，很顯然聲網(wǎng)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力在進(jìn)一步擴(kuò)大。對(duì)于聲網(wǎng)來說赴美上市是它的一個(gè)新的征程，有對(duì)標(biāo)企業(yè)Twilio在前，其市值表現(xiàn)屢屢創(chuàng)新高，未來聲網(wǎng)如何提高業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，在海內(nèi)外市場(chǎng)獲得更多企業(yè)主的選擇，或許是提升其市值表現(xiàn)，縮短與Twilio差距的關(guān)鍵。

本文來源：美股研究社（meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美國科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們

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