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2018年香港IPO市場(chǎng)火爆，全年IPO數(shù)量和募資額全球第一。2019新年伊始，香港新股上市境況依舊活躍。2月4日，一站式互聯(lián)網(wǎng)娛樂服務(wù)平臺(tái)貓眼娛樂在香港掛牌上市，開盤價(jià)14.82港元，但很快跌破發(fā)行價(jià)。截止今日（2月11日）11點(diǎn)，貓眼依然處于破發(fā)狀態(tài)，總市值約162億元。

貓眼電影原名“美團(tuán)電影”，由美團(tuán)網(wǎng)2012年2月推出，2013年1月更名為“貓眼電影”。國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，2015年5月27日貓眼電影成立，當(dāng)時(shí)叫做天津貓眼文化傳媒有限公司。2017年9月27日，光線傳媒發(fā)布公告稱，其參股公司微影時(shí)代的電影票及演出票業(yè)務(wù)將以約40億的估值并入貓眼。交易完成后，光線系在新公司貓眼微影中的占股將超過50%，成為第一大股東，合并后更名為天津貓眼微影文化傳媒有限公司。

這也是繼同程藝龍、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、小米、齊家網(wǎng)、拼多多、優(yōu)信二手車、有贊、1藥網(wǎng)、蘑菇街、微盟、寶寶樹、360金融、微貸網(wǎng)、萬色城之后，又一家上市的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)公司。

一：貓眼娛樂成長(zhǎng)“四步走”

貓眼娛樂的發(fā)展大體可分為以下四個(gè)階段。

第一階段：電影票團(tuán)購(gòu)O2O

美團(tuán)于2012年推出的貓眼電影，其平臺(tái)定位為“電影票團(tuán)購(gòu)”。而在貓眼成立之后，微影時(shí)代旗下的娛票兒最初名為微信電影票，在2013年12月12日正式上線，益于微信入口等先天優(yōu)勢(shì)，迅速鋪開，搶占市場(chǎng)份額。而在隨后兩年多時(shí)間里，電影票務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)逐漸進(jìn)入高潮，并掀起一場(chǎng)燒錢競(jìng)賽。貓眼、百度糯米、微影、阿里的淘票票都紛紛入局，搶奪這一泛娛樂的互聯(lián)網(wǎng)入口。最終該階段以貓眼、微影、淘票票三分天下的形式結(jié)束。

第二階段：電影宣發(fā)

由于在線選座購(gòu)票平臺(tái)從操作的便利性、效果的反饋上、數(shù)據(jù)的采集上均有具備得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。平臺(tái)的業(yè)務(wù)發(fā)展不僅僅局限于用戶購(gòu)票端，而是延伸到了電影產(chǎn)業(yè)鏈本身——影片宣發(fā)。

貓眼CEO鄭志昊當(dāng)時(shí)給貓眼畫的路線圖是“一縱一橫”：橫向是貓眼建設(shè)交易、大數(shù)據(jù)、宣發(fā)、媒體信息四大平臺(tái)加強(qiáng)核心能力；縱向上就是貓眼憑借核心能力深入整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里面，包括制、投、宣、發(fā)、影院、票務(wù)、營(yíng)銷等每個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，幫助行業(yè)降低成本、提升效率。

第三階段：合并共贏

2017年9月21日，貓眼和微影時(shí)代宣布實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合作，共同組建一家新公司“貓眼微影”。根據(jù)雙方戰(zhàn)略合作協(xié)議，新公司將以貓眼為主體合作雙方相關(guān)業(yè)務(wù)，為此，貓眼將注入全部業(yè)務(wù)，包括電影和演出票務(wù)業(yè)務(wù)、行業(yè)專業(yè)服務(wù)、電影投資宣發(fā)等。微影時(shí)代將電影票務(wù)、演出業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)合并注入新公司。

第四階段：一站式互聯(lián)網(wǎng)娛樂服務(wù)平臺(tái)

據(jù)貓眼娛樂的招股書數(shù)據(jù)顯示，目前貓眼業(yè)務(wù)主要由四部分構(gòu)成：在線娛樂票務(wù)服務(wù)；娛樂內(nèi)容服務(wù)；娛樂電商服務(wù)；廣告服務(wù)及其他。其中在線娛樂票務(wù)服務(wù)是貓眼的“根據(jù)地”，具體又包括了電影票務(wù)、用戶體驗(yàn)、影院賦能服務(wù)、電影票務(wù)安排等方面。宣發(fā)電影、出品電影，成了貓眼的常規(guī)動(dòng)作。

據(jù)招股書介紹，作為聯(lián)合出品方，貓眼不僅投資出品，也利用大數(shù)據(jù)分析能力、 行業(yè)洞見及豐富的電影宣發(fā)經(jīng)驗(yàn)，在整個(gè)制作過程（包括創(chuàng)意、選角、拍攝、后期制作）中為制作團(tuán)隊(duì)提供基于市場(chǎng)導(dǎo)向的建議。

二：背靠騰訊、美團(tuán)、微影 優(yōu)勢(shì)與隱憂共存

根據(jù)招股書顯示，光線及其關(guān)聯(lián)方為第一大股東，持股比例為48.80%；騰訊持股比例為16.27%；美團(tuán)為8.56%。他們既是貓眼最重要的股東，也是最重要的戰(zhàn)略合作伙伴。

中國(guó)電子商務(wù)研究中心分析師陳禮騰認(rèn)為，在“三巨頭”的支持下，貓眼擁有著得天獨(dú)厚的流量和內(nèi)容資源優(yōu)勢(shì)。憑借與光線、騰訊的合作，貓眼得以將光線傳媒、企鵝影業(yè)、騰訊影業(yè)的影視資源收入囊中，還手握包括微信錢包、QQ 錢包在內(nèi)的多個(gè)專用入口，并享有電影、現(xiàn)場(chǎng)演出及體育賽事等方面的獨(dú)家導(dǎo)流。同時(shí)，通過與美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的戰(zhàn)略合作，貓眼成為美團(tuán)App及大眾點(diǎn)評(píng)App娛樂票務(wù)渠道的獨(dú)家商業(yè)合作伙伴。

此外，貓眼娛樂通過美團(tuán)、點(diǎn)評(píng)、微信、QQ、貓眼、格瓦拉六大入口，為用戶提供多樣化的娛樂內(nèi)容及服務(wù)，使得消費(fèi)者能夠隨時(shí)隨地獲取娛樂新聞、電影預(yù)告及獨(dú)家的內(nèi)容創(chuàng)作者視頻訪談等娛樂資訊，完成一站式娛樂消費(fèi)。

另一方面，過于依賴外部入口的貓眼娛樂同時(shí)也面臨著用戶流失的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書顯示，截至2018年9月30日，貓眼平臺(tái)平均月活躍用戶僅有680萬來自自有應(yīng)用程序，來自微信及QQ應(yīng)用程序、美團(tuán)及大眾點(diǎn)評(píng)應(yīng)用程序分別為5560萬、7220萬。在線電影票務(wù)服務(wù)的交易用戶數(shù)目，740萬來自貓眼自有應(yīng)用程序，來自微信及QQ應(yīng)用程序、美團(tuán)及大眾點(diǎn)評(píng)應(yīng)用程序分別為4090萬、7230萬。

一旦貓眼在騰訊及美團(tuán)平臺(tái)上服務(wù)作出調(diào)整或無法使用，則可能無法留住現(xiàn)有用戶或吸引新用戶，從而面臨用戶增速下滑，而如何形成自己穩(wěn)定的用戶群成為貓眼娛樂未來不得不考慮的關(guān)鍵問題。

三：現(xiàn)金流不容樂觀 持續(xù)虧損或成隱憂

貓眼娛樂急于IPO，或與其吃緊的現(xiàn)金流有著重要的關(guān)系。

據(jù)其招股書顯示，2015年、2016年及2017年產(chǎn)生的虧損凈額分別為12.96、5.08及7.61億元人民幣，而于截至2017年及2018年9月30日止9個(gè)月分別為人民幣1.52及1.44億元人民幣。

招股書還顯示，貓眼的銷售及營(yíng)銷開支從2015-2018年前九個(gè)月年分別為15.2億元、10.3億元、14.2億元、17.2億元。而這正是造成貓眼多年虧損的最主要原因。

而其對(duì)手淘票票的處境就相對(duì)樂觀，根據(jù)阿里之前發(fā)布2019財(cái)年中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示：阿里影業(yè)三大板塊中，互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)、內(nèi)容制作、綜合開發(fā)，在半年內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)收入11.72億元、3.10億元、0.49億元，同比分別增長(zhǎng)19.2%、83.9%、55.7%。其中，互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扭虧。

除了持續(xù)虧損，貓眼現(xiàn)金流出情況也較為嚴(yán)重：2017年底現(xiàn)金存量11.7億，截至今年6月30日剩下7億。2018年上半年，貓眼經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流出12.2億，其中包括股份補(bǔ)償開支6.5億，商譽(yù)減值6.28億，無形資產(chǎn)減值7000萬。貓眼2015至2017年的外部融資金額分別為10.6億、10億、5億，長(zhǎng)期主要依靠自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。而自從貓眼介入影視內(nèi)容制作后，對(duì)資金需求比以往更為迫切，這也成為了貓眼迫切上市的主要原因之一。

能否擁有正向的現(xiàn)金流，能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的規(guī)?；?，成為很多上市企業(yè)能否得到投資人喜愛的關(guān)鍵要素。從貓眼娛樂和淘票票的對(duì)比來看，貓眼能否在收窄虧損額后實(shí)現(xiàn)盈利，將成為投資人考慮投資貓眼的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

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