文 / A股頻道
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”中藥一哥“片仔癀的市值再創(chuàng)新高。
從2020年年初至今,這家被稱為“藥中茅臺”的中藥巨頭從118元/股、市值六七百億元一路飆升邁入千億俱樂部,和云南白藥一起成為中國僅有的兩家千億級中醫(yī)藥企。到2021年1月,伴隨2020年業(yè)績發(fā)布,片仔癀市值更是幾度逼近2000億元大關(guān)。
截至2021年1月21日收盤,片仔癀的股價為297元/股,市值高達(dá)1795億元。
目前,國內(nèi)有四家全國性的中藥巨頭,除了片仔癀,還有東阿阿膠、云南白藥和同仁堂。部分市場觀點(diǎn)認(rèn)為,相比其他幾家巨頭,片仔癀因?yàn)楦母镙^晚,還有不少增長空間。2020年5月8日,片仔癀以約567億元的品牌價值超越云南白藥(72位)位列《2020中國最具品牌價值100強(qiáng)》第55位。
不過,相比PE僅有35倍的云南白藥,片仔癀因?yàn)镻E高達(dá)112倍被認(rèn)為”估值過高“,”存在不少泡沫“。這家充滿爭議的公司背后究竟有什么奧秘?節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)(ID:jiedian2018)將從財(cái)務(wù)指標(biāo)、產(chǎn)品特點(diǎn)、客戶等維度全面解析片仔癀。
/ 01 /
看歷史:
稀缺性造就“中藥茅臺”
資本市場看好片仔癀的重要原因首先在于,這是個具有500年歷史的中藥“奢侈品”。
歷史資料顯示,片仔癀誕生于明朝嘉靖年間,起初是皇宮傳到民間的一個“皇家秘方”,主要功效是養(yǎng)肝、護(hù)肝。
1956年,片仔癀被納入福建漳州制藥廠;2003年6月,片仔癀藥業(yè)登陸上交所;2006年,公司成為經(jīng)國家商務(wù)部認(rèn)定的首批中華老字號企業(yè)之一,隨后其市值一度高達(dá)1300多億,成為第一大市值中藥股。
2014年,片仔癀現(xiàn)任董事長劉建順接棒,開始推行“一核兩翼”大健康發(fā)展戰(zhàn)略:在傳統(tǒng)中藥、生物制藥基礎(chǔ)上,加強(qiáng)化妝品、日化及保健品等業(yè)務(wù),并同時拓展醫(yī)藥流通業(yè)(醫(yī)藥商業(yè)),向多元化經(jīng)營轉(zhuǎn)型。目前,公司的主要產(chǎn)品涵蓋了肝病用藥、心血管用藥等領(lǐng)域,核心產(chǎn)品依然為片仔癀系列產(chǎn)品。
稀缺性是片仔癀享有高估值的核心砝碼。從產(chǎn)品來說,在保肝護(hù)肝領(lǐng)域,片仔癀具有一定壟斷性,這主要源于兩個方面:一是片仔癀本身的保密配方。目前,中國只有片仔癀和云南白藥是擁有國家最高保密等級的中藥配方。
另外,原料稀缺也是公司護(hù)城河之一。天然麝香和牛黃是片仔癀的兩大核心原料成本。2019 年片仔癀肝病用藥產(chǎn)品的成本費(fèi)用率為18%,成本中92%來源于原材料,天然麝香和牛黃在原材料的占比達(dá)90%。
天然麝香和牛黃都具有稀缺性。西南證券報(bào)告指出,我國每年的麝香產(chǎn)量約為600公斤,但需求量大約為1000kg。供需不平衡導(dǎo)致天然麝香價格持續(xù)走高,1970年前后其價格是黃金的3到4 倍。天然牛黃方面,我國每年的產(chǎn)量不到 1000公斤,而傳統(tǒng)名貴中成藥的牛黃需求量約為5000公斤。
上述兩大因素,導(dǎo)致片仔癀走出了一條區(qū)別于競品的高端化路線:相比云南白藥等的國民化,一粒590元的片仔癀可以說是藥中“奢侈品”,片仔癀也因此被稱為“藥中茅臺”。
/ 02 /
看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):
2017年后營收和凈利潤增速明顯放緩
片仔癀的高市值源于幾種支撐,其中之一是高度壟斷性帶來的盈利能力。
上市以來,片仔癀一直展示出業(yè)績穩(wěn)定增長的白馬形象。從2009年到2019年的十年間,片仔癀的營收從8.67億元增長至57.22億元,年均復(fù)合增速(CAGR)達(dá)23.47%;歸母凈利潤從1.3億元增長至13.74億元,CAGR達(dá)26.6%。
數(shù)據(jù)來源:片仔癀財(cái)報(bào)
在成長性方面,片仔癀相比另一千億中藥巨頭云南白藥有一定優(yōu)勢。財(cái)報(bào)顯示,2017年到2019年,云南白藥的營收增速分別為8.5%、9.84%和9.8%,復(fù)合增長率低于10%;片仔癀的分別是60.8%、28.3%和20.06%,復(fù)合增長率超過35%,比前者高出兩倍有余。
數(shù)據(jù)來源:片仔癀財(cái)報(bào)
不過,論體量規(guī)模,片仔癀和云南白藥相差甚遠(yuǎn)。以2020年第三季度舉例,期間云南白藥營收為239億元,凈利潤42.5億元,凈資產(chǎn)381億元;而片仔癀的營收僅為50.7億元,凈利潤為13.29億元,凈資產(chǎn)為79億元,兩者量級懸殊。
同時,從上述圖表可以看出,從2017年之后,片仔癀的營收增速就開始出現(xiàn)明顯下滑,從2017年近60%的高峰降至20%以下,2020年更是創(chuàng)下增速新低。財(cái)報(bào)顯示,2020年片仔癀實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65億元,同比增長13.72%。
在凈利潤方面,其增速趨勢和營收增速基本一致,在2013年到2016年的快速增長后,2017年開始出現(xiàn)明顯向下趨勢,并在2019年達(dá)到增速低谷。2020年,公司凈利潤增速有略微回暖。財(cái)報(bào)顯示,2020年片仔癀實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.7億元,同比增長27.21%。
在毛利率方面,片仔癀過去5年的毛利率基本平穩(wěn),保持在42%到49%之間。但2017年之后,其毛利率再沒有超過2016年48.9%的高峰。2020年公司的毛利率同比有所提升,從44.2%提升至47%。
數(shù)據(jù)來源:片仔癀財(cái)報(bào)
可見,不論是營收、凈利潤還是毛利率,片仔癀在2017年的高峰之后,都迎來了下滑趨勢。這或許一定程度上顯示出,公司此前的發(fā)展邏輯或陷入瓶頸,公司需要新的增長動力。
/ 03 /
看商業(yè)模式:
一粒藥590元
業(yè)績增長多靠提價?
相比多元化發(fā)展,片仔癀的商業(yè)增長更多依靠品牌價值以及內(nèi)生性發(fā)展。
近幾年來,國家對野生動物保護(hù)力度加大,導(dǎo)致天然麝香等更加供不應(yīng)求。最初,國內(nèi)僅有片仔癀與同仁堂的安宮牛黃丸兩大中成藥品種被批準(zhǔn)使用天然麝香,隨后獲得允許使用的中成藥企業(yè)增至16家。在天然麝香配額有限的情況下,競爭對手的增多,給片仔癀帶來了更高的原料成本壓力。
為此,片仔癀開始采用養(yǎng)殖林麝替代天然麝香,到2017年,其原料中養(yǎng)殖林麝的使用占比已經(jīng)達(dá)1/5。但即使如此,其原料成本依然高居不下。
稀缺性和原料成本壓力下,片仔癀進(jìn)行了多輪提價。區(qū)別于東阿阿膠的提價影響銷量的反面案例,片仔癀通過提價實(shí)現(xiàn)了較高盈利和增速的良性循環(huán),這一點(diǎn)上和貴州茅臺有異曲同工之妙。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),從2004年到2020年,片仔癀共計(jì)漲價接近15次,價格上漲了近5倍。公司銷售收入因此迎來了多個階段的高速增長。
比如,2010年到2016年,片仔癀系列產(chǎn)品通過4次提價,出廠價由200元/粒上漲至320元/粒,年均增速高達(dá)17%。同期,銷量由206萬粒增至263萬粒。提價成為公司業(yè)績增長的主要動力,為公司貢獻(xiàn)了約60%的收入增長。
2016年到2019年,公司實(shí)現(xiàn)3次提價,同期銷量由329萬粒增至614萬粒,CAGR高達(dá)23%。在提價和公司推進(jìn)渠道建設(shè)及一核兩翼戰(zhàn)略的助推下,公司終端銷量快速增加。目前,一粒3克的片仔癀零售價約為590元。
相比東阿阿膠,片仔癀之所以能夠?qū)崿F(xiàn)提價和銷售的正循環(huán),很關(guān)鍵的點(diǎn)在于公司的競爭力主要來自品牌的高端形象,以及由此帶來的產(chǎn)品溢價能力,其沿循的一直是占領(lǐng)用戶心智的“奢侈品”邏輯,而提價的動作和這一邏輯是相通的。
/ 04 /
看業(yè)務(wù):
強(qiáng)勢單品撐起業(yè)績
轉(zhuǎn)型仍在路上
對企業(yè)經(jīng)營來說,大單品商業(yè)模式并不少見。比如可口可樂發(fā)揮“長板理論”,將單一產(chǎn)品做到極致,實(shí)現(xiàn)了業(yè)績長青。片仔癀也是強(qiáng)勢單品撐起一個品牌的典型案例。
片仔癀系列產(chǎn)品是撐起這家公司的核心力量。目前,片仔癀的業(yè)務(wù)主要包括醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、日用品、化妝品和食品等板塊。其中,醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)為公司貢獻(xiàn)了超八成營收,這些板塊主要由片仔癀系列產(chǎn)品為主導(dǎo)。
數(shù)據(jù)來源:片仔癀財(cái)報(bào)
醫(yī)藥工業(yè)是公司最賺錢的業(yè)務(wù),該板塊的毛利率高達(dá)79.5%。從各個業(yè)務(wù)板塊毛利率來看,醫(yī)藥商業(yè)毛利率為 9.4%,日化毛利率為70%。
不過,依靠單一系列產(chǎn)品打天下的風(fēng)險在于,一旦產(chǎn)品難逃生命周期、銷售不達(dá)預(yù)期,會極大影響整體業(yè)績和市值成長。
為了分散風(fēng)險,2014年開始,片仔癀嘗試借鑒云南白藥在消費(fèi)品領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn),實(shí)施“一核兩翼”戰(zhàn)略布局進(jìn)行多元業(yè)務(wù)擴(kuò)張。日用品、化妝品業(yè)務(wù)因?yàn)槊矢哌_(dá)70%,被公司寄予了厚望。
早在2002年,片仔癀就開始布局化妝品業(yè)務(wù)。公司出資成立的片仔癀化妝品公司最初由漳州市化學(xué)品廠改制而來,目前分別由片仔癀和漳州市國有資產(chǎn)投資持股90.2%和9.8%,實(shí)際控制人為漳州市國資委。
不過,目前化妝和日化業(yè)務(wù)對公司整體業(yè)績的貢獻(xiàn)仍然較小。從收入結(jié)構(gòu)來看,2020年上半年片仔癀醫(yī)藥板塊(醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工業(yè))的營收大致為27.78億元,在總營收中占比接近85%。其日化品和化妝品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.53 億元,同比增長49.37%,占總營收比例從2019年全年的11.13%上升至14%。不過,為公司貢獻(xiàn)利潤的比重僅有19.4%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于醫(yī)藥板塊。
可見,片仔癀想通過多元業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,依然道阻且長。相較而言,云南白藥在產(chǎn)品多元化方面走得要更遠(yuǎn)。財(cái)報(bào)顯示,云南白藥牙膏已經(jīng)成為云南白藥最賺錢的業(yè)務(wù)板塊,2019年?duì)I收超過45億元,市場份額超過20%。
/ 05 /
看客戶和渠道:
客戶集中度高
終端控制力有待完善
產(chǎn)品質(zhì)量是醫(yī)藥品牌的基礎(chǔ),渠道能力則關(guān)系著公司能否做大做強(qiáng)。
在渠道覆蓋力方面,片仔癀和云南白藥有些差距。相比在各大銷售網(wǎng)絡(luò)隨處可見的云南白藥,片仔癀顯得更加小眾,觸達(dá)消費(fèi)者的渠道也比較有限。公司主要渠道分為海外總代理、VIP 渠道(直 銷)、區(qū)域代理和體驗(yàn)店四大渠道。
此前,片仔癀的主要銷售模式是先把藥品賣給醫(yī)藥公司等經(jīng)銷商,再由醫(yī)藥公司分銷配送給藥店終端。這一模式對終端公司的控制力較弱,在“單品業(yè)務(wù)時代”還能夠適用,不過隨著公司逐步豐富化妝和日用品等產(chǎn)品線,其在渠道方面的短板愈發(fā)凸顯。
數(shù)據(jù)來源:西南證券
相比歐美日等國家藥妝渠道的強(qiáng)勢,中國消費(fèi)者并不希望成為藥店的“回頭客”,因此日用品的銷售較難常態(tài)化。
為了解決渠道瓶頸和銷售短板,2012年片仔癀與華潤醫(yī)藥牽手成立華潤片仔癀。這一合作讓片仔癀在渠道和終端覆蓋上實(shí)現(xiàn)了更快速的鋪貨。不過,華潤與片仔癀合作的終極目的是對其收購。這意味對華潤來說,出于降低收購難度的考慮,不可能幫助片仔癀把業(yè)績做得太好。數(shù)據(jù)顯示,2014年后華潤片仔癀藥業(yè)的業(yè)績增長就逐步陷入停滯,公司的凈利潤也多年為負(fù)值。最終這一七年的合作以華潤醫(yī)藥退出為結(jié)局。
除了華潤,片仔癀還與上海家化合資成立了貿(mào)易銷售公司,試圖借助后者拓展其銷售渠道,但由于合作銷售的品類比較少,對品牌的促進(jìn)作用較為有限。片仔癀在渠道控制方面還需要進(jìn)一步努力。
目前,片仔癀雖然也有海外業(yè)務(wù),但國內(nèi)依然還是其主要戰(zhàn)場,占其銷售量的超九成。從客戶分布來看,2019年片仔癀在華東、華南區(qū)域的銷售額占比分別為 59%、22%,華北地區(qū)的占比僅有 7%。這意味著,增強(qiáng)北方市場的品牌影響力、拓展該區(qū)域的客戶空間,對片仔癀接下來幾年的銷量有重要意義。
/ 06 /
看市值:
市盈率遠(yuǎn)超競品
是泡沫還是實(shí)力?
上市公司在資本市場的股價和估值,反映的是投資者對公司未來發(fā)展預(yù)期的判斷。相比當(dāng)下的盈利能力和資產(chǎn)規(guī)模,成長性有時更加重要。
從片仔癀當(dāng)下的市值來看,公司股價并不便宜。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù),截至2021年1月21日收盤,片仔癀動態(tài)市盈率為112倍,估值遠(yuǎn)高于行業(yè)平均50倍到60倍的平均值,以及同仁堂(40倍)和云南白藥(36倍)。公司如此高的市值,還有成長空間嗎?
從銷量來看,根據(jù)片仔癀每年10 億銷售(出廠口徑),剔除2億左右出口銷售額,每人每年平均消費(fèi) 10 粒測算,全國固定服用片仔癀用戶在 25 萬人以內(nèi)。
西南證券報(bào)告指出,中國是世界頭號肝病大國,肝病人數(shù)在4.5億人左右。2020 年我國肝病用藥整體市場達(dá)998億元。目前片仔癀在肝病用藥中成藥市場中位居第一,2019年滲透率為2.5%,仍有提升空間。
該報(bào)告認(rèn)為,對標(biāo)茅臺和安宮牛黃丸,片仔癀的提價尚未觸及天花板,未來的提價空間仍不小。數(shù)據(jù)顯示,茅臺在 2004年到2020 年零售價提價幅度為 471%,同期片仔癀的提價幅度為 82%,另一中藥安宮牛黃丸從 1997 年到2020 年的提價幅度達(dá) 445%。
數(shù)據(jù)來源:公司公告,西南證券
即使如此,仍有市場觀點(diǎn)認(rèn)為,在市場在消化片仔癀提價紅利的過程中,其投資回報(bào)預(yù)期的吸引力會逐步降低。
這一趨勢目前似乎已經(jīng)有一定跡象。2020年10月,片仔癀發(fā)布三季報(bào)后,業(yè)績雖然亮麗,但由于原材料價格高企,核心業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下行,產(chǎn)品提價空間受質(zhì)疑,公司遭到多家機(jī)構(gòu)減持。其中,此前持續(xù)看好片仔癀的“民間股神”林園減持股份退出十大股東,引發(fā)市場關(guān)注。
在你看來,片仔癀近2000億元市值背后,究竟是實(shí)力還是泡沫?
數(shù)據(jù)來源:申萬
2020年10月,片仔癀發(fā)布公告稱計(jì)劃將旗下的福建片仔癀化妝品有限公司剝離出來單獨(dú)上市,目前正進(jìn)行上市的前期籌備工作。這一剝離上市計(jì)劃是否對其市值帶來新一輪提振,有待觀望。
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醫(yī)藥行業(yè),作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,長期以來保持著較快的增速。隨著人口老齡化、城市化進(jìn)程加快以及人們生活方式的改變,各種常見疾病的發(fā)病率正在逐步上升
面對時代大變局與醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新思潮漸起,諸如中新藥業(yè)等中醫(yī)藥行業(yè)頭部企業(yè)正在形成一套日趨成熟的方法論,以應(yīng)對歷史趨勢賦予的機(jī)會,并帶動全行業(yè)踐行創(chuàng)新、提升品牌。
為了全面推動中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,近日,由贛江新區(qū)管委會、江西省發(fā)改委、贛江新區(qū)創(chuàng)新發(fā)展局、中國(南昌)中醫(yī)藥科創(chuàng)城管理委員會承辦,萬科·萬創(chuàng)科技城和阿里云計(jì)算有限公司聯(lián)合承辦,中國健康信息處理大會、中醫(yī)藥信息學(xué)會智能診斷分會及贛江新區(qū)雙創(chuàng)協(xié)會協(xié)辦的中醫(yī)藥天池大賽已正式開啟。
當(dāng)前中醫(yī)藥的發(fā)展受到前所未有的重視,AI時代,該如何推動中醫(yī)藥創(chuàng)新傳承發(fā)展?我國每年有5億人次接受中醫(yī)門診和住院治療;存世的中醫(yī)藥典籍超12000余種,有待去發(fā)掘;歷代中醫(yī)的方劑收錄已近10萬首,需去偽存真;
眾所周知,中醫(yī)是一門承載著中國古代人民同疾病作斗爭的經(jīng)驗(yàn)和理論知識,通過長期醫(yī)療實(shí)踐逐步形成并發(fā)展成的醫(yī)學(xué)理論體系,為中華民族的繁衍昌盛做出了重要貢獻(xiàn)。
“變化是生命的元素,求變是生命的力量”,馬克·吐溫曾這樣解釋生命。而商場上何嘗不是如此,正因?yàn)槭喇悇t事異,求變也是企業(yè)的常態(tài)。近日,星巴克官宣布萊恩·尼科爾(BrianNiccol)將于9月9日接替拉什曼·納拉辛漢(LaxmanNarasimhan)成為新的董事長兼CEO。換帥消息一經(jīng)傳出后,股價迎
訪談/崔大寶嘉賓/吳聲2017年至今,在每年立秋時節(jié),吳聲都會以獨(dú)立演講的方式,發(fā)布年度商業(yè)方法研究成果,解讀新物種案例,洞察中國商業(yè)過去一年的變化和挑戰(zhàn)。時間荏苒,一晃,吳聲年度演講“新物種爆炸·吳聲商業(yè)方法發(fā)布”已經(jīng)走過8載春秋。吳聲以一個觀察者的角度,站在商業(yè)戰(zhàn)場的邊緣,觀察、揣摩、洞察每一個
價值思維是做知識付費(fèi)的關(guān)鍵,理解客戶需求并提供有用的價值感是吸引客戶的關(guān)鍵。課程內(nèi)容關(guān)鍵在于引發(fā)學(xué)員重視,簡單幾點(diǎn),他們就可以收錢。
秦剛老師好:我在保險公司做了21年,別人的產(chǎn)品都是有形的,我的產(chǎn)品是無形的。我不知道這種無形的產(chǎn)品,如何嫁接互聯(lián)網(wǎng)去賣。我線下做的很好,但是我去年得了肺癌,有1年半沒有上班,等于是跟客戶脫節(jié)了。我現(xiàn)在一直做直播,一直做短視頻。我做短視頻和直播最初的目的,就是想證明自己還活著,還能為別人提供服務(wù)。后來
秦剛老師:您好,我是圣媛,在北京。2006年我讀研的時候,進(jìn)入體重管理這個行業(yè),當(dāng)時是一家私營企業(yè)。2008年,美國一家在紐交所上市的體重管理咨詢公司進(jìn)入中國,我所在的私營企業(yè)被這家外企收購。我本人也進(jìn)入這家外企,成為了它在中國的首批員工。它的瘦身理念更多是以生活習(xí)慣為主,用團(tuán)體課程的方式進(jìn)行干預(yù)。
秦剛老師:您好。我是賣土豬的白雪公主,在山腳下和您連麥。我來自山西,本職工作是一個高中教師,為了幫助弟弟給農(nóng)民工發(fā)工資,導(dǎo)致我負(fù)債97.3萬。從那之后,我過上了天天背債的日子。自己作為一個普通的高中老師,一個月的工資只有3000元,97萬的負(fù)債什么時候才能還完,我一個人的時候,經(jīng)常偷偷地哭。后來,我
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創(chuàng)業(yè),一般理解,狹義講是指創(chuàng)辦了個企業(yè),廣義是指創(chuàng)造一番事業(yè)。我之所以把“創(chuàng)業(yè)”加了個雙引號,除了上面狹義或者廣義之外,我覺得像個體工作室、個人IP、自由職業(yè)甚至線下各類路邊攤也可以算。當(dāng)然絕大部分人不會同意,他們會認(rèn)為這哪里是創(chuàng)業(yè),這就是生存。不管是理解成創(chuàng)業(yè),還是生存,為什么都要先找用戶需求?先
關(guān)注盧松松,會經(jīng)常給你分享一些我的經(jīng)驗(yàn)和觀點(diǎn)。這是盧松松視頻號會員專區(qū)一位朋友的提問,我覺得中年人都可以看一看:松哥,你好,我在深圳,年齡38歲。我是從seo轉(zhuǎn)做銷售,工資不是很高,做的也很煎熬。目前這個行業(yè)屬于制造業(yè),非標(biāo)定制加工。我在這個行業(yè)7年了,對行業(yè)比較了解,想自己創(chuàng)業(yè),但是這個行業(yè)屬于重
1、你的用戶是誰?2、這些用戶在哪里?3、他們的痛點(diǎn)是什么?4、你如何幫他們解決痛點(diǎn)?這個問題要看起來很普通,想明白了事情就會變的很輕松了,針對創(chuàng)業(yè)者,最需要的時什么呢?1、你可以沒有資金2、你可以沒有技術(shù)3、你可以沒有學(xué)歷4、你可以沒有項(xiàng)目5、你可以沒有…...但是,你必須需要擁有以下三方面的基本