老虎證券巫天華：企業(yè)從這三點(diǎn)選擇適合自己IPO的資本市場(chǎng)

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圖： 老虎證券創(chuàng)始人巫天華

12月7~8日，“聚勢(shì)謀遠(yuǎn) 創(chuàng)變未來——2018年度CEO峰會(huì)暨獵云網(wǎng)創(chuàng)投頒獎(jiǎng)盛典”在北京望京凱悅酒店隆重舉行，近百位知名資本大咖，獨(dú)角獸創(chuàng)始人、創(chuàng)業(yè)風(fēng)云人物及近千位投資人與創(chuàng)業(yè)者共聚盛會(huì)。

峰會(huì)上，在以《新形勢(shì)下IPO策略》為主題的高峰論壇中，對(duì)于一家企業(yè)是適合在美國(guó)上市還是適合在中國(guó)這個(gè)問題，知名美港股券商老虎證券創(chuàng)始人巫天華表示，這從大多數(shù)公司長(zhǎng)期來看并沒有一個(gè)特別本質(zhì)的區(qū)別;從微觀層面看主要有三點(diǎn)：

第一，由于行業(yè)的限制，有些企業(yè)并沒有太多選擇的權(quán)利，比如互金領(lǐng)域的一些P2P、現(xiàn)金貸公司;從行業(yè)維度看，有些公司希望在全球擁有自己的品牌影響力，希望獲得用戶信任感，希望有一個(gè)全球背書;因此他們選擇在海外上市。

第二，從企業(yè)資本機(jī)構(gòu)看，如果企業(yè)一開始融資都是人民幣基金，當(dāng)選擇在美國(guó)上市時(shí)，就得拆除原來的VIE架構(gòu);原來的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)上市地點(diǎn)的選擇有很大的影響;還有，如果公司財(cái)務(wù)報(bào)表虧損，基本上只有在海外上市的機(jī)會(huì)。企業(yè)當(dāng)前的格局，是早做規(guī)劃的。

第三，科創(chuàng)板前中國(guó)是審批制，審批上市漫長(zhǎng)且不確定;而美國(guó)是注冊(cè)制，企業(yè)從啟動(dòng)美國(guó)IPO到上市可能半年出頭的時(shí)間就能完成;同時(shí)美國(guó)資本市場(chǎng)在游戲規(guī)則上跟國(guó)內(nèi)有很大的區(qū)別。

整體來講，在巫天華看來，每家公司可以根據(jù)自己行業(yè)、資本結(jié)構(gòu)、時(shí)間需求以及自己感覺跟美國(guó)資本市場(chǎng)的遠(yuǎn)近來做出選擇。

另外，對(duì)于目前出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛這個(gè)現(xiàn)象，巫天華表示，的確會(huì)有資本中概偏熊的市場(chǎng)，這是一個(gè)非常正常的事情，但這并不是說，過去12個(gè)月在美港股上市的公司治理不行，所以產(chǎn)生倒掛;未來當(dāng)進(jìn)入資本牛市時(shí)，企業(yè)可能也會(huì)出現(xiàn)破發(fā)但開盤后上漲的情況。

在巫天華看來，企業(yè)有勇氣在這個(gè)時(shí)間窗口上市，去從不太透明的一級(jí)市場(chǎng)走向二級(jí)市場(chǎng)，依然是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的鼓勵(lì)。

本次獵云網(wǎng)CEO年度峰會(huì)由獵云網(wǎng)主辦，銳視角、獵云資本、AI星球、企業(yè)管家、獵云財(cái)經(jīng)、創(chuàng)頭條協(xié)辦。各行業(yè)創(chuàng)業(yè)者、投資人圍繞“致敬改革開放40周年和時(shí)代堅(jiān)韌的創(chuàng)業(yè)者”;“時(shí)至今日面臨前所未有的變革時(shí)代，創(chuàng)投市場(chǎng)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”;“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的版圖和格局如何變革，商業(yè)世界里如何持續(xù)創(chuàng)新?”、“展望未來十年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投走向”四大板塊分享科技和產(chǎn)業(yè)前沿觀點(diǎn)，探討創(chuàng)新潮流趨勢(shì)、把握未來新方向。

以下為演講分享實(shí)錄，獵云網(wǎng)整理刪改：

林祖賓(主持人)：今天在臺(tái)上的五位嘉賓有成功上市企業(yè)的代表，也有資深的投資人及券商的代表。接下來我想先邀請(qǐng)我們的嘉賓給大家做個(gè)簡(jiǎn)短的自我介紹。

巫天華：大家好。我是老虎證券巫天華。老虎證券致力于幫助全球華人一站式的投資美股、港股、A股，我們把科技領(lǐng)到這樣傳統(tǒng)的證券領(lǐng)域，希望科技讓投資變得更為簡(jiǎn)單，讓大家能夠享受到全球優(yōu)秀企業(yè)成長(zhǎng)的紅利。謝謝。

林祖賓(主持人)：謝謝。我想邀請(qǐng)巫總分享一下中美上市的差異?以及什么樣的企業(yè)適合在美國(guó)上市，什么樣的企業(yè)適合在國(guó)內(nèi)上市?

巫天華：謝謝主持人。首先我覺得上市對(duì)于大多數(shù)企業(yè)而言只是一個(gè)新的里程碑的開始。做好業(yè)務(wù)，把自己的基本面做好依然是最為重要的一個(gè)事情。不管選擇在中國(guó)上市，還是在美國(guó)上市，坦白說，對(duì)大多數(shù)公司長(zhǎng)期來看并沒有一個(gè)特別本質(zhì)的區(qū)別。因?yàn)殚L(zhǎng)期來看還是看這家企業(yè)業(yè)務(wù)做的怎么樣，在行業(yè)的江湖地位。具體到微觀層面的區(qū)別，我可以從幾個(gè)方面介紹一下。

第一，行業(yè)里大家也都知道過去中國(guó)A股上市，尤其最近一兩年，尤其像互金領(lǐng)域，像P2P，像現(xiàn)金貸，基本上在國(guó)內(nèi)上市通道是沒有任何機(jī)會(huì)的。我們可以看到在過去一兩年時(shí)間類似這樣的企業(yè)基本上選擇了在海外上市，在這個(gè)角度而言由于行業(yè)的限制，它并沒有這樣自由的選擇權(quán)利。另外有些行業(yè)公司希望自己全球產(chǎn)業(yè)在全球擁有自己的品牌影響力，在全球獲得用戶的信任感，因此它選擇在海外上市，也是一個(gè)比較好的情況，有一個(gè)全球背書。

第二，從資本結(jié)構(gòu)，這可能是影響更大的一點(diǎn)。很多公司比如到達(dá)了獨(dú)角獸體量，它歷史上的B輪、C輪、第一輪融資都拿到了美元，這時(shí)候如果它想拆掉它的這樣一個(gè)VIE架構(gòu)，不是說不可以，只要它找到合適的人民幣基金，把它過去美元的股東都清掉，轉(zhuǎn)化成人民幣結(jié)構(gòu)，然后再在國(guó)內(nèi)上市，也在國(guó)內(nèi)排隊(duì)，這個(gè)過程中可能有一定資金成本，有各方面的事情。可能公司一直以來融人民幣的結(jié)構(gòu)，到最后需要把人民幣的股東從境內(nèi)大VIE結(jié)構(gòu)翻出去，也不是說不行，這時(shí)候一樣的道理，需要相關(guān)老股東的配合，需要很多新錢的涌入。它原來的資本結(jié)構(gòu)其實(shí)對(duì)它上市地點(diǎn)有很大的影響。這并不是創(chuàng)始人，CEO想自由選擇在國(guó)內(nèi)，自由選擇在國(guó)外的問題。

因?yàn)樵诳苿?chuàng)板之前，如果一些TMT公司財(cái)務(wù)報(bào)表虧損的話，基本上意味著只有在海外上市的機(jī)會(huì)。所以資本結(jié)構(gòu)是非常重要的一個(gè)影響，它當(dāng)前的格局，是早做規(guī)劃的。比如在早期、A輪、天使輪。

還有科創(chuàng)板之前中國(guó)還是審批制，你提交材料并不確定，還考慮到排隊(duì)，考慮到很多這樣的因素，你并不確定在一年后，兩年后，還是三年后，這個(gè)時(shí)間可長(zhǎng)可短，而且還有一個(gè)不通過的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于有些公司，比如ABC輪投資方基金到期了或者很多公司有退出的壓力，或者這家公司也有資本市場(chǎng)融資壓力，海外相對(duì)來說，由于美國(guó)基本上是注冊(cè)制度，第一輪，第二輪都是密交，從啟動(dòng)美國(guó)IPO到上市可能最快差不多半年出頭的時(shí)間就完成，所以在時(shí)間上，海外有這樣的特點(diǎn)。

同時(shí)，美國(guó)資本市場(chǎng)由于上百年這樣的積淀，它很多時(shí)候在游戲規(guī)則上跟國(guó)內(nèi)還是有很大區(qū)別。比如像很多公司一個(gè)季度的財(cái)報(bào)很好，即使是行業(yè)很領(lǐng)先的公司，也會(huì)暴跌，而且沒有漲跌停限制。海外做空和做多同樣流行，所以對(duì)公司基本面，對(duì)公司財(cái)報(bào)季報(bào)表現(xiàn)，對(duì)公司是否能夠維系在這個(gè)行業(yè)里。相對(duì)好的，因?yàn)樗墙?jīng)受全球考驗(yàn)，包括如何讓海外，尤其美國(guó)的長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)認(rèn)可你，這個(gè)類似中美信息認(rèn)知，這對(duì)CFO公司治理結(jié)構(gòu)方面也有更高的要求。所以在我看來，每家公司可以根據(jù)自己行業(yè)，根據(jù)自己的資本結(jié)構(gòu)，根據(jù)自己的時(shí)間需求，根據(jù)自己的感覺跟美國(guó)資本市場(chǎng)遠(yuǎn)近來做出你的選擇。

林祖賓(主持人)：謝謝。關(guān)于一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的問題，會(huì)不會(huì)對(duì)企業(yè)未來的投資策略形成影響?企業(yè)上市破發(fā)，短期內(nèi)估值下降的問題，從產(chǎn)品視角怎么看待這個(gè)問題?問一下巫總。

巫天華：老虎證券過去一年服務(wù)了二三十家美港股的上市公司，幫它們做包括像打新，像績(jī)優(yōu)股等服務(wù)。首先我們個(gè)人作為這樣的資本市場(chǎng)的賣方來看，會(huì)覺得一二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)倒掛，或者二級(jí)市場(chǎng)有這樣周期的波動(dòng)，是一個(gè)非常正常的事情，今年大家也都知道，中概美港股還是比較熊的情況，還有像龍頭企業(yè)，像騰訊和阿里巴巴，高點(diǎn)和低點(diǎn)都有接近一半的腰斬。所以并不是說過去12個(gè)月在美港股上市公司治理不行，所以產(chǎn)生倒掛。而是的確有這樣資本的中概偏熊的市場(chǎng)?？赡茉龠^兩三年，當(dāng)進(jìn)入資本牛市的時(shí)候，上市破發(fā)率就很低，企業(yè)開盤可能都是漲。所以這個(gè)在我看來這是正常的事情，老虎證券未來依然會(huì)不斷的服務(wù)更多的在海外上市的公司，對(duì)我們業(yè)務(wù)本身倒并沒有本質(zhì)的變化，我們依然覺得，有勇氣這個(gè)時(shí)間窗口上市，有勇氣去從不太透明的一級(jí)市場(chǎng)走向二級(jí)市場(chǎng)，依然是對(duì)這樣的市場(chǎng)的鼓勵(lì)。

林祖賓(主持人)：謝謝。

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